Βασικά χαρακτηριστικά

• Από τις ρίζες του στη δεκαετία του 1970, η εξαγορά των ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων έχει εξελιχθεί σε μία από τις πιο γνωστές και τώρα μία από τις μεγαλύτερες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων στον χώρο του ιδιωτικού κεφαλαίου. Στις ΗΠΑ, εάν συγκεντρώσει τα πέντε κορυφαία κεφάλαια PE ανά αριθμό ατόμων που απασχολούνται, θα κατατάσσεται δεύτερος μόνο μετά τη Walmart.
• Η αγορά ιδιωτικών μετοχών της Βόρειας Αμερικής είναι μακράν η μεγαλύτερη από άποψη αξίας, αντιπροσωπεύοντας πάνω από το 57% της παγκόσμιας αξίας διαπραγμάτευσης το 2015. Ο δεύτερος πιο ενεργός τομέας στον κόσμο όσον αφορά την αξία των συμφωνιών ήταν η Ευρώπη, με την Κίνα να γίνεται όλο και περισσότερο Υπερδύναμη PE.
• Ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών πιθανότατα εισέρχεται σε μια φάση ωριμότητας. Μετά από περισσότερες από τρεις δεκαετίες ισχυρής ανάπτυξης, στην οποία ο όγκος των παγκόσμιων συμφωνιών αυξήθηκε από το εύρος των 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων στα μέσα της δεκαετίας του 1990 σε σχεδόν 700 δισεκατομμύρια δολάρια το 2006/2007, η βιομηχανία παρουσιάζει κλασικά συμπτώματα εισόδου σε μια «φάση ωριμότητας».
• Σε κανένα σημείο της ιστορίας ο χώρος ιδιωτικών μετοχών δεν ήταν τόσο ανταγωνιστικός όσο είναι σήμερα. Μεταξύ των ετών 2000 και 2016, ο αριθμός των ιδιωτικών εταιρειών μετοχών παγκοσμίως έχει τριπλασιαστεί και το ποσό των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων (AUM) αυξήθηκε από περίπου 600 δισεκατομμύρια δολάρια το 2000 σε σχεδόν 2.500 δισεκατομμύρια δολάρια.
• Αυξημένος ανταγωνισμός από εταιρείες πλούσιες σε μετρητά. Αυτό έχει ως αποτέλεσμα αυξημένο αριθμό δημοπρασιών με εταιρείες που, όπως περιγράφουμε, σε πολλές περιπτώσεις είναι σε θέση να απορροφήσουν υψηλότερες αποτιμήσεις. Ως αποτέλεσμα, το 2016 το παγκόσμιο μερίδιο των επιχειρήσεων εξαγοράς όλων των συμφωνιών M&A μειώθηκε στο 4,2%, το χαμηλότερο επίπεδο από τα ελάχιστα ύφεσης του 2009
• Τα παραπάνω αποτελέσματα δημιουργούν συνθήκες αγοράς που δεν είναι ευνοϊκές για την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Η υπέρβαση της ζήτησης για προσφορές έχει ωθήσει τις αποτιμήσεις στα υψηλότερα επίπεδα που παρατηρήθηκαν μόνο κατά τα έτη πριν από την ύφεση: μια μέση τιμή αγοράς 9,2 φορές EBITDA παγκοσμίως και 10,9 φορές EBITDA στις ΗΠΑ, καθιστώντας ακόμη πιο δύσκολο για τα κεφάλαια PE να βρουν ελκυστικές προσφορές .
• Οι επιστροφές για την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων έχουν ήδη αρχίσει να υποφέρουν. Τα μέσα καθαρά εσωτερικά ποσοστά απόδοσης, έχουν παραμείνει σε μεγάλο βαθμό στάσιμα από τις αρχές του αιώνα στο 10% ανά έτος.
• Η αυξημένη κανονιστική πίεση παίζει επίσης όλο και μεγαλύτερο ρόλο. Τον Ιούνιο του 2011, η SEC ανέθεσε στις εταιρείες εξαγοράς να συμμορφώνονται με τον νόμο Dodd-Frank του 2010, μια αλλαγή που έδωσε στη ρυθμιστική αρχή νομική προσφυγή στον έλεγχο των χρηματοοικονομικών εταιρειών εξαγοράς σε πολύ υψηλότερο επίπεδο λεπτομέρειας. Το ποσοστό των διαχειριστών κεφαλαίων που δήλωσαν ότι η εταιρεία τους είχε υποβληθεί σε εξετάσεις ή ελέγχους τα τελευταία δύο χρόνια αυξήθηκε σε 47% το 2015, από 28% το 2013.
• Το αμφιλεγόμενο ζήτημα του μεταφερόμενου ενδιαφέροντος (από πολλούς που θεωρείται ότι είναι ένα κενό οιονεί φόρου) φαίνεται επίσης να είναι υπό εξέταση. Τον Ιούνιο του 2015 ο νόμος «Carried Interest Fairness Act of 2015» θεσπίστηκε με σκοπό την τροποποίηση της κατάστασης. Σύμφωνα με εκτιμήσεις, ο αυξημένος φορολογικός λογαριασμός ανέρχεται σε 180 δισεκατομμύρια δολάρια για δέκα χρόνια.
  • Έλεγχος και ανταγωνισμός των επενδυτών. Εν μέρει ως αποτέλεσμα των παραπάνω, πολλοί περιορισμένοι συνεργάτες αρχίζουν να απαιτούν πιο ευνοϊκές δομές τελών και, σε ορισμένες περιπτώσεις, ανταγωνίζονται ακόμη και άμεσα τα κεφάλαια PE στην απόκτηση εταιρειών-στόχων.
• Τα κεφάλαια πρέπει να καινοτομήσουν και να βρουν τρόπους να παραμείνουν ανταγωνιστικοί / σχετικοί. Πολλά κεφάλαια έχουν αρχίσει να αλλάζουν τα λειτουργικά τους μοντέλα και να πειραματίζονται με νέες στρατηγικές. Αυτές οι αλλαγές περιλαμβάνουν:
  • Μια μετάβαση σε μη παραδοσιακούς τομείς εξαγοράς, όπως η τεχνολογία και οι νέοι τομείς της υγειονομικής περίθαλψης. Ιστορικά, το μεγαλύτερο μέρος των συμφωνιών στο χώρο εξαγοράς τοποθετείται στις βιομηχανίες καταναλωτικών αγαθών και χρηματοδότησης.
  • Μεγαλύτερη έμφαση στις στρατηγικές «αγοράς και κατασκευής» της χρήσης εταιρειών χαρτοφυλακίου ως εφαλτήριο για την απόκτηση παρόμοιων ή γειτονικών εταιρειών για τη δημιουργία μεγαλύτερων περιουσιακών στοιχείων χαρτοφυλακίου. Τέτοιες εξαγορές δίνουν στις εταιρείες PE την ελευθερία να κατευθύνουν υπάρχουσες επενδύσεις χαρτοφυλακίου σε νέες κατευθύνσεις και τους επιτρέπει να πραγματοποιούν στρατηγικές συνέργειες παρόμοιες με τους εταιρικούς επενδυτές.
  • Αυξημένη εστίαση στη διαχείριση χαρτοφυλακίου και στη δημιουργία λειτουργικής αποτελεσματικότητας στις επενδύσεις τους. Οι μέρες της βασισμένης κυρίως στη χρηματοοικονομική μηχανική και τη μόχλευση για τη δημιουργία αξίας έχουν περάσει.
  • Μεγαλύτερη χρήση της τεχνολογίας και της εξωτερικής ανάθεσης για αύξηση της απόδοσης σε επίπεδο GP. Όσον αφορά την εξωτερική ανάθεση ορισμένων λειτουργικών λειτουργιών, το 88%, το 82% και το 71% των επενδυτών συμφωνούν ότι η φορολογική συμμόρφωση, το ταμείο και η λογιστική κεφαλαίων, αντίστοιχα, είναι τομείς που αισθάνονται άνετα να μετακινούνται σε τρίτους

Η ιδιωτική βιομηχανία μετοχών σήμερα

Η βιομηχανία ιδιωτικών μετοχών είναι σήμερα μια από τις μεγαλύτερες και πιο σημαντικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων στον πλανήτη. Η επιρροή του στις οικονομίες των χωρών σε όλο τον κόσμο είναι έντονη. Κοιτάζοντας για παράδειγμα την απασχόληση, στις ΗΠΑ, εάν συγκεντρώσει τους πέντε κορυφαίους ομίλους ιδιωτικών μετοχών, θα ήταν συλλογικά ο δεύτερος μεγαλύτερος εργοδότης μετά τη Walmart, σύμφωνα με πρόσφατο μελέτη . Και παρόμοια συμπεράσματα μπορούν να συναχθούν όταν κάνουμε το ίδιο στην Ευρώπη ή την Ασία-Ειρηνικό (Διάγραμμα 1).

Αλλά τι ακριβώς είναι το ιδιωτικό κεφάλαιο; Πώς μπορεί μια βιομηχανία τόσο κακώς κατανοητή να είναι μεταξύ των κορυφαίων εργοδοτών της Αμερικής; Πώς λειτουργεί και ποιοι είναι οι βασικοί παίκτες; Πώς εξελίχθηκε όλα αυτά τα χρόνια; Γιατί ήταν τόσο καυτό θέμα τον τελευταίο καιρό; Αυτό το άρθρο στοχεύει να απαντήσει σε όλες τις παραπάνω ερωτήσεις και να διερευνήσει την εξέλιξη αυτού του κλάδου, με μια αξιολόγηση των προκλήσεων που αντιμετωπίζει και μια ματιά στο πώς διαφορετικοί παράγοντες της βιομηχανίας τους αντιμετωπίζουν με νέες στρατηγικές και βρίσκοντας λιγότερο ανταγωνιστικές θέσεις επενδύσεων.

Ορισμός και επισκόπηση

Από μόνη της, ο ορισμός της ιδιωτικής συμμετοχής (PE) δεν είναι απλός. Θα μπορούσε κανείς να ισχυριστεί ότι, περισσότερο από μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, είναι ένα στυλ επένδυσης στο οποίο οι επενδυτές, με τη βοήθεια ενός διευθυντή, αγοράζουν εταιρείες με σκοπό την εύρεση λειτουργικής αποτελεσματικότητας για αρκετά μεγάλες περιόδους διατήρησης (γενικά 5-7 χρόνια). Για όσους το θεωρούν ως τύπο περιουσιακού στοιχείου, το Private equity είναι μια υποκατηγορία στο ευρύτερο ιδιωτικό κεφάλαιο τομέας (Πίνακας 1).

Το ιδιωτικό κεφάλαιο είναι μια ευρεία ετικέτα που εφαρμόζεται σε οποιοδήποτε ιδιωτικό επενδυτικό ταμείο ή όχημα που επενδύει σε ίδια κεφάλαια ή χρεόγραφα εταιρειών, ακινήτων και άλλων πραγματικών περιουσιακών στοιχείων. Το σχήμα και η μορφή αυτών των οχημάτων μπορεί να ποικίλει σημαντικά, αλλά στον πυρήνα τους, αυτό που τα ενώνει όλα είναι ότι κρατούνται ιδιωτικά, σε αντίθεση με το κοινό.

Μεταξύ των διαφορετικών τάξεων στο ιδιωτικό κεφάλαιο, ένα από τα μεγαλύτερα είναι εξαγορά ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων (Διάγραμμα 2). Και αυτή η ταξινόμηση αναφέρεται σε ιδιωτικά κεφάλαια και στο επίκεντρο αυτού του άρθρου. Έχοντας περιορίσει τον ανταγωνισμό, μπορούμε τώρα να προχωρήσουμε στη σκιαγράφηση των βασικών χαρακτηριστικών αυτής της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων - ή του στυλ επένδυσης - και των χαρακτηριστικών που το ορίζουν.

Η εξαγορά ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων συνίσταται στη δημιουργία κεφαλαίων ως περιορισμένες συνεργασίες σχηματίστηκε για τον συγκεκριμένο σκοπό της επένδυσης χρημάτων. Τέτοια κεφάλαια έχουν παραδοσιακά επενδυτική περίοδο 5-7 ετών. Ο διαχειριστής του ταμείου, που συχνά αναφέρεται ως γενικός συνεργάτης (GP), είναι μια εταιρεία που διαμορφώνει τη συνεργασία και είναι υπεύθυνη για τη διαχείριση των λειτουργιών του ταμείου. Ο GP συγκεντρώνει τα χρήματα από τους επενδυτές (αναφέρονται ως οι περιορισμένοι συνεργάτες), και αναλαμβάνει το έργο της εύρεσης / προμήθειας επενδυτικών ευκαιριών, της ανάλυσής τους και της παρουσίασής τους στην επιτροπή επενδύσεων (συχνά αποτελείται κυρίως από τους LP) για έγκριση.

Οι περιορισμένοι συνεργάτες (LP) έχουν περιορισμένη ευθύνη και συνήθως έχουν προτεραιότητα έναντι των GPs μετά την εκκαθάριση της εταιρικής σχέσης. Συνήθως, οι θεσμικοί επενδυτές, όπως οι ασφαλιστικές εταιρείες, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα πανεπιστήμια, είναι από τα μεγαλύτερα LP. Άλλοι σημαντικοί επενδυτές είναι άτομα με υψηλή καθαρή αξία και κεφάλαια κεφαλαίων .

Ο σκοπός της εξαγοράς ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων είναι να αγοράσουν μετοχές σε εταιρείες σε μια σειρά βιομηχανιών (συνήθως μερίδιο πλειοψηφίας) και στη συνέχεια να βρουν λειτουργικές αποδόσεις και να αναπτύξουν τις επιχειρήσεις για να τις πουλήσουν αργότερα και να πραγματοποιήσουν κέρδος.

Τέτοιες εξαγορές περιλαμβάνουν γενικά κάποιο είδος μόχλευσης, είτε από τράπεζες, ιδιώτες επενδυτές ή άλλες μορφές χρέους όπως ημιώροφος χρέος . Η μόχλευση ως φθηνότερη εναλλακτική λύση έναντι των ιδίων κεφαλαίων για τη χρηματοδότηση συμφωνιών βοηθά τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια να ενισχύσουν τις αποδόσεις των επενδύσεων που πραγματοποιήθηκαν. Με απλά λόγια, τα ίδια κεφάλαια συμμετέχουν στο ανοδικό, ενώ το χρέος δεν το κάνει. Κατά συνέπεια, όσο περισσότερο χρέος χρησιμοποιείτε, τόσο αυξάνεται το ταμείο PE σε αντίθεση με τον πάροχο χρέους (γενικά οι τράπεζες). Η χρήση μεγάλων ποσών χρέους στην απόκτηση εταιρειών οδήγησε στον όρο εξαγοράς με μόχλευση, ή LBO. Τα LBO έχουν γίνει συνώνυμα με τον κλάδο των ιδιωτικών μετοχών (αν και δεν είναι απαίτηση) και αποτελούν το κύριο επίκεντρο αυτής της μελέτης.

Δομή αποζημίωσης και αμοιβών

Οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών αποζημιώνονται από τη συνεργασία με το 2 και 20 δομή τελών (ή Μοντέλο 2/20 ). Το 2 αντιπροσωπεύει το ετήσιο τέλος διαχείρισης 2% για το κεφάλαιο που χρησιμοποιείται που χρησιμοποιείται για την πληρωμή μισθών και την κάλυψη των γενικών εξόδων - για να 'διατηρήσετε τα φώτα' εάν θέλετε. Το 20 αντιπροσωπεύει τη μεταφορά 20% (ή με άλλα λόγια, η προμήθεια) που χρεώνεται για ένα ορισμένο όριο απόδοσης που μπορεί να διατηρήσει η εταιρεία ιδιωτικών μετοχών.

Συνήθως, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν ποσοστά εμποδίων περίπου 8%, αν και αυτό ποικίλλει από κεφάλαιο σε κεφάλαιο και από περιοχή σε περιοχή. Μόλις το χρέος του ταμείου καλυφθεί, αρχίζει η διανομή των κεφαλαίων για τους διάφορους ενδιαφερόμενους.

Κάτω από το ποσοστό εμποδίων, μόνο οι περιορισμένοι συνεργάτες θα έχουν το δικαίωμα σε οποιεσδήποτε αποδόσεις. Αλλά μόλις παραβιαστεί ο ρυθμός εμποδίων, οι γενικοί εταίροι δικαιούνται μερίδιο 20% σε οτιδήποτε υπερβαίνει το εμπόδιο και, στις περισσότερες περιπτώσεις, σε όλα όσα έχουν δημιουργηθεί κάτω από το εμπόδιο. Δηλαδή, μετά την παραβίαση του εμποδίου, τα κεφάλαια εισέρχονται στη λεγόμενη περιοχή «catch-up» όταν οι μεταγενέστερες διανομές μετά το εμπόδιο συγκεντρώνονται στους γενικούς εταίρους έως ότου το μεταφερόμενο επιτόκιο ισούται με το 20% των συνολικών επιστροφών των περιορισμένων εταίρων. Τέλος, εάν απομένουν διανομές, ξεκινά η φάση κατανομής κερδών όπου οι περιορισμένοι εταίροι δικαιούνται μερίδιο 80% στα κέρδη και ο γενικός εταίρος δικαιούται το 20% των κερδών.

Η αγορά ιδιωτικών μετοχών της Βόρειας Αμερικής είναι μακράν η μεγαλύτερη από άποψη αξίας. Σύμφωνα με το Bloomberg, πάνω από το 57% της παγκόσμιας αξίας διαπραγμάτευσης το 2015, ή περίπου 459 δισεκατομμύρια δολάρια, συγκεντρώθηκε στη Βόρεια Αμερική (Διάγραμμα 4). Ο δεύτερος πιο ενεργός τομέας στον κόσμο όσον αφορά την αξία των συμφωνιών ήταν η Ευρώπη, με την Κίνα να γίνεται ολοένα και περισσότερο μια υπερδύναμη PE. Σύμφωνα με Bloomberg , Η κυριαρχία της Κίνας ως υπερδύναμη PE αναμένεται να αυξηθεί μόνο τα επόμενα χρόνια.

Όσον αφορά τον αριθμό των κεφαλαίων, η εικόνα είναι σε μεγάλο βαθμό αμετάβλητη. Οι ΗΠΑ φιλοξενούν τον μεγαλύτερο αριθμό κορυφαίων ιδιωτικών κεφαλαίων, ακολουθούμενη από τη Δυτική Ευρώπη και μετά την Κίνα (Διάγραμμα 5). Μια γρήγορη σάρωση των μεγαλύτερων κεφαλαίων στον κόσμο αποκαλύπτει μερικά γνωστά ονόματα. Ο Όμιλος Carlyle είναι ο μεγαλύτερος διαχειριστής ιδιωτικών κεφαλαίων στον κόσμο και έχει συγκεντρώσει συνολικά 66 δισεκατομμύρια δολάρια τα τελευταία 10 χρόνια. Ακολουθεί ο Blackstone Group με 62,2 δισεκατομμύρια δολάρια και το KKR με 62,2 δισεκατομμύρια δολάρια. Τα Goldman Sachs, TPG, Warburg Pincus, Advent International, Bain Capital και Apollo είναι επίσης σημαντικά κεφάλαια στο χώρο και από τώρα σχετικά γνωστά ονόματα νοικοκυριών στον χρηματοοικονομικό κλάδο.

Ιστορία και πλαίσιο

Δεδομένης της αμφισημίας του ορισμού της ιδιωτικής συμμετοχής, είναι δύσκολο να εντοπιστεί μια ακριβής ιστορική πορεία για τη βιομηχανία. Εξάλλου, οι εξαγορές επιχειρήσεων και επενδύσεων μειοψηφίας σε εταιρείες συμβαίνουν εδώ και εκατοντάδες χρόνια. Ωστόσο, εάν ακολουθήσουμε τον ορισμό μας παραπάνω και περιορίσουμε το πεδίο εφαρμογής χρησιμοποιώντας δύο συγκεκριμένες πτυχές του μοντέλου, δηλαδή α) τη δομή LP / GP και β) τη χρήση μόχλευσης σε αγορές, θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι η γέννηση του σύγχρονου Η ιδιωτική βιομηχανία μετοχών μπορεί να εντοπιστεί από το 1955, όταν η McLean Industries, Inc. αγόρασε το απόθεμα της Pan Atlantic Steamship Corporation και της Gulf Florida Terminal Company, Inc. από την Waterman Steamship Corporation. Αυτό θεωρείται από πολλούς ως το πρώτο παράδειγμα μιας μοχλευμένης εξαγοράς, όπου χρηματοδοτήθηκε κυρίως το συνολικό τίμημα εξαγοράς μέσω της χρήσης του χρέους .

Ωστόσο, το πρώτο αληθινό αμοιβαίο κεφάλαιο ιδιωτικών κεφαλαίων (τουλάχιστον σύμφωνα με τον ορισμό που σκιαγραφήσαμε παραπάνω), πιθανότατα μπορεί να πιστωθεί ότι ήταν το KKR, το οποίο ιδρύθηκε το 1976. Ιδρύθηκε από Jerome Kohlberg, Henry Kravis και George Roberts, το KKR συγκέντρωσε το πρώτο του θεσμικό ταμείο το 1978 μετά την αναθεώρηση του νόμου για την ασφάλιση εισοδήματος συνταξιοδότησης εργαζομένων που άνοιξε το δρόμο για μεγαλύτερες επενδύσεις σε αυτούς τους τύπους χρηματοοικονομικών οχημάτων. Την ίδια χρονιά η KKR ολοκλήρωσε το μεγαλύτερο take-private όλων των εποχών με το απόκτηση η εισηγμένη στο χρηματιστήριο Houdaille Industries για 380 εκατομμύρια δολάρια.

Από τότε, ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών συνέχισε να αναπτύσσεται σταθερά τόσο σε μέγεθος όσο και σε σημασία. Όπως και με πολλές άλλες αγορές, η άνοδος της βιομηχανίας PE μπορεί να εντοπιστεί μέσω μερικών κύκλων έκρηξης. Το πρώτο ήταν κατά τη δεκαετία του 1980 όταν ξεκίνησαν πολλά νέα κεφάλαια PE για να επωφεληθούν από το αυξανόμενο ενδιαφέρον των επενδυτών για αυτόν τον νέο τύπο επενδυτικού φορέα. Υποστηρίζοντας έντονα την ανάπτυξη αυτής της φάσης ήταν η ανάβαση του σκουπίδια (επίσης γνωστά ως ομόλογα υψηλής απόδοσης), τα οποία βοήθησαν στη χρηματοδότηση πολλών από τα LBO της περιόδου. Αυτή ήταν η περίοδος κατά την οποία έγινε η διάσημη απόκτηση της RJR Nabisco, μια συμφωνία που αργότερα αθανατοποιήθηκε στο βιβλίο Βάρβαροι στην Πύλη .

Με την έλευση της κρίσης αποταμίευσης και δανείου και την κατάρρευση της αγοράς ανεπιθύμητων ομολόγων, η βιομηχανία PE υπέφερε και ο πρώτος κύκλος έκρηξης / αποτυχίας έληξε. Ωστόσο, μέχρι τα μέσα της δεκαετίας του 1990, η βιομηχανία είχε ήδη ανακάμψει και το υπόλοιπο μέρος της δεκαετίας είδε πολλά LBOs που έπαιρναν πρωτοσέλιδα, συμπεριλαμβανομένων των Duane Reade (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998) και Petco ( 2000). Παρ 'όλα αυτά, με την έκρηξη της τεχνολογικής φούσκας και τη σχετική πτώση του χρηματιστηρίου, η βιομηχανία αντιμετώπισε για άλλη μια φορά περικοπή. Συγκεκριμένα, πολλά κεφάλαια PE είχαν επενδύσει σημαντικά στον τομέα των τηλεπικοινωνιών, ο οποίος φυσικά επλήγη σοβαρά από τη συντριβή. Οι αγορές ομολόγων υψηλής απόδοσης πάγωσαν επίσης, καθιστώντας τη δραστηριότητα LBO ακόμη πιο δύσκολη.

Καθώς η σκόνη από τη συντριβή της Dotcom εγκαταστάθηκε, η βιομηχανία PE στις αρχές της δεκαετίας του 2000 ξεκίνησε την τελευταία, και ίσως την πιο θεαματική, περίοδο έκρηξης για τη βιομηχανία. Η συγκέντρωση χρημάτων αυξήθηκε με απίστευτα ποσοστά, φτάνοντας στα υψηλότερα χρονικά επίπεδα έως το 2006/2007 (Διάγραμμα 6). Τροφοδοτούμενο από ένα περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου που ενίσχυσε τις ευνοϊκές συνθήκες της αγοράς χρέους, καθώς και την αυξανόμενη ρύθμιση των δημοσίων εταιρειών (καθιστώντας το take-private's πιο ελκυστικό), η βιομηχανία PE εισήλθε σε μια περίοδο μεγαλοαγορών, στην οποία δεκατρία από τα δεκαπέντε μεγαλύτερα LBOs όλων των εποχών ολοκληρώθηκαν. Η βιομηχανία PE παρουσίασε επίσης ισχυρή ανάπτυξη σε όλο τον κόσμο, με την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων στην Ευρώπη και την Ασία να σημειώνει ισχυρή έλξη.

Επίσης αξιοσημείωτη κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου ήταν η κυκλοφορία πολλών χρηματιστηριακών κεφαλαίων PE, συμπεριλαμβανομένης της KKR, η οποία συγκέντρωσε μόνιμο επενδυτικό όχημα 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, και η Blackstone, η οποία έγινε στην πραγματικότητα η πρώτη εταιρεία ιδιωτικών μετοχών με δημόσια διαπραγμάτευση (που σημαίνει ότι η εταιρεία διαχείρισης διαπραγματεύεται δημόσια) . Αυτή η περίοδος είδε επίσης τη θεσμοθέτηση και την τυποποίηση της δευτερογενούς αγοράς ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων ως κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Περισσότερο από ποτέ άλλοτε, οι LP αγόρασαν και πούλησαν το μερίδιό τους σε κεφάλαια PE, ουσιαστικά γέννησαν έναν ολόκληρο υποτομέα της αγοράς που προηγουμένως ήταν αρκετά εξειδικευμένος.

Με πολλούς τρόπους, η δεκαετία του 2000, μέχρι την έλευση της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, σηματοδότησε τη χρυσή εποχή για τον κλάδο καθώς έφτασε σε επίπεδα ρεκόρ και επίπεδα βάθους και πολυπλοκότητας που δεν έχουν ξαναδεί.

Επιστροφή ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων ως κλάση περιουσιακών στοιχείων

Ένας από τους λόγους για τους οποίους το ιδιωτικό κεφάλαιο έκανε τόσο καλά ιστορικά είναι η απόδοση. Ανεξάρτητα από τον χρονικό ορίζοντα που λαμβάνει υπόψη, σύντομα ή μακροπρόθεσμα, τα ιδιωτικά κεφάλαια έχουν ξεπεράσει τις δημόσιες αγορές σε όλες τις μεγάλες περιοχές. Αυτή η δήλωση ισχύει για τις ΗΠΑ, την Ευρώπη και την Ασία-Ειρηνικό. Ο Δείκτης Private Equity των ΗΠΑ της Cambridge Associates, για παράδειγμα, Επέστρεψαν 13,4% ετησίως (καθαρά από τα τέλη) μεταξύ 1986 και 2015 με τυπική απόκλιση 9,4%, ενώ το Δείκτης Russell 3000 (ένας γνωστός δείκτης χρηματιστηρίου) επέστρεψε 9,9% με τυπική απόκλιση 16,7% την ίδια περίοδο.

Όμως, οι υψηλότερες αποδόσεις έρχονται σε βάρος της ρευστότητας: Τα ιδιωτικά ίδια κεφάλαια, όπως συζητήθηκε, προβλέπουν πολύ μεγαλύτερους επενδυτικούς ορίζοντες που είναι άνετοι για τους ιδιοκτήτες κεφαλαίων ασθενών που έχουν τη δυνατότητα να κλειδώσουν μεγάλα χρηματικά ποσά για έως και δέκα χρόνια σε ορισμένες περιπτώσεις. Δεν αποτελεί έκπληξη τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα πανεπιστήμια, τα οποία έχουν πολύ μακροπρόθεσμους ορίζοντες, ήταν παραδοσιακά αγαπημένα αυτών των επενδυτικών οχημάτων. Οι δημόσιες αγορές, από την άλλη πλευρά, προσφέρουν σχεδόν άμεση ρευστότητα, αλλά υπόκεινται σε πολλές ακόμη διακυμάνσεις στην ημέρα.

Τάσεις και απειλές ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων

Παρά την τεράστια ανάπτυξη που παρατηρείται από τον κλάδο τις τελευταίες τρεις δεκαετίες, οι τελευταίες τάσεις που βλέπουμε είναι κλασικά σημάδια ότι ο χώρος εισέρχεται σε μια φάση ωριμότητας. Συγκεκριμένα, βλέπουμε μια σειρά από αυτό που αναφερόμαστε ως απειλές «από πάνω προς τα κάτω», καθώς και πολλές απειλές «από κάτω προς τα πάνω», οι οποίες επισημαίνουν το γεγονός ότι η πορεία ανάπτυξης της βιομηχανίας είναι πιθανό να ισοπεδώσει και ίσως ακόμη και επαναφορά και ότι οι θεμελιώδεις αλλαγές είναι πιθανό να πραγματοποιηθούν τα επόμενα χρόνια. Τους περνάμε με τη σειρά.

Απειλές από πάνω προς τα κάτω

Υπερβολικός ανταγωνισμός

Σε κανένα σημείο της ιστορίας ο χώρος ιδιωτικών μετοχών δεν ήταν τόσο ανταγωνιστικός όσο είναι σήμερα. Μεταξύ των ετών 2000 και 2016 ο αριθμός των ιδιωτικών εταιρειών μετοχών παγκοσμίως έχει τριπλασιαστεί και το ποσό των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων αυξήθηκε από σχεδόν 600 δισεκατομμύρια δολάρια το 2000 σε σχεδόν 2.500 δισεκατομμύρια δολάρια (Διάγραμμα 8).

Τα τεράστια ποσά κεφαλαίου που έχουν εισρεύσει στον ιδιωτικό κλάδο μετοχών σημαίνουν επίσης ότι η συσσωρευμένη «ξηρή σκόνη» βρίσκεται στα υψηλά επίπεδα. Η ξηρή σκόνη, ο όρος της βιομηχανίας για μη επενδυμένα κεφάλαια, αυξήθηκε σε περισσότερα από 500 δισεκατομμύρια δολάρια μέχρι τον Μάρτιο του 2017 (Διάγραμμα 9).

Οι LP δεν είναι οπαδοί της ξηρής σκόνης. Το ρελαντί κεφάλαιο σημαίνει ότι οι γενικοί ιατροί χρεώνουν τέλη για περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση χωρίς αυτά τα κεφάλαια να εργάζονται για τη δημιουργία αποδόσεων. Όπως θα συζητηθεί αργότερα, αυτό ώθησε τους LP να αναζητήσουν διαφορετικά επενδυτικά μοντέλα, όπως άμεσες επενδύσεις ή συνεπενδύσεις.

Αυξημένος ανταγωνισμός από εταιρείες

Πιθανώς η μεγαλύτερη απειλή που αντιμετωπίζουν σήμερα οι εταιρείες εξαγοράς είναι αυτή που θέτουν οι εταιρείες που τα τελευταία χρόνια έχουν συσσωρεύσει τεράστια ποσά μετρητών (Διάγραμμα 10). Επομένως, οι εταιρείες ανταγωνίζονται συχνά τα κεφάλαια PE στην απόκτηση στοχευόμενων περιουσιακών στοιχείων.

Ένα σημαντικό πλεονέκτημα που διαθέτουν οι εταιρείες έναντι των κεφαλαίων PE είναι ότι α) μπορούν να εξαγάγουν στρατηγικές συνέργειες από τις εξαγορές τους, καθιστώντας την αξία αυτών των στόχων υψηλότερη και β) μπορούν να το κάνουν σε μεγαλύτερους επενδυτικούς ορίζοντες. Ενώ οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών αναζητούν έξοδο στο εύρος των 5-10 ετών, οι εταιρείες στις περισσότερες περιπτώσεις απλώς διατηρούν τις θέσεις τους, επιτρέποντάς τους να απορροφήσουν πολλαπλάσια υψηλότερης αποτίμησης στους στόχους απόκτησής τους.

Το αποτέλεσμα είναι ότι τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια χάνουν τώρα ακόμη περισσότερα σε συγχωνεύσεις και εξαγορές σε μη χρηματοοικονομικές εταιρείες από ό, τι τα προηγούμενα χρόνια. Το 2016, το παγκόσμιο μερίδιο των εταιρειών εξαγοράς όλων των συμφωνιών M&A μειώθηκε στο 4,2%, το χαμηλότερο επίπεδο από το ελάχιστο της ύφεσης του 2009. Αυτό μειώθηκε από 5,4% μόλις το 2014 και υψηλό όλων των εποχών 7,9% το 2006 (Διάγραμμα 11). Η ίδια τάση είναι εμφανής στην Ευρώπη και στις ΗΠΑ, στις δύο μεγαλύτερες αγορές ιδιωτικών μετοχών.

Το πιο πρόσφατο παράδειγμα των ιδιωτικών μετοχικών ομίλων που ξεπερνούν οι εταιρείες είναι η εξαγορά της Verizon κατά 4,5 δισεκατομμύρια δολάρια Yahoo. Οι TPG, Bain Capital και Vista Equity, τρεις από τους μεγαλύτερους ομίλους PE στον κόσμο, ήταν οι άλλοι υποψήφιοι σε αυτήν τη συμφωνία. Αλλά ακόμη και σε περιπτώσεις όπου οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών καταλήγουν να ξεπερνούν τους εταιρικούς επενδυτές, είναι εις βάρος πολύ υψηλότερων αποτιμήσεων (και επομένως πολύ χαμηλότερων αποδόσεων για τους επενδυτές τους). Σε πρόσφατο παράδειγμα Η Polycom, ο κατασκευαστής της τεχνολογίας τηλεδιάσκεψης, ήταν το αντικείμενο ενός διαγωνισμού μεταξύ της Mitel Networks (μιας εταιρείας) αφενός, και της Siris Capital, μιας τεχνολογίας ιδιωτικών εταιρειών. Αυτός ο πόλεμος υποβολής προσφορών μεταξύ των δύο ομάδων οδήγησε στην αύξηση της αρχικής προσφοράς της Siris Capital άνω του 20%, με αποτέλεσμα μια συμφωνία 2,0 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Αποτέλεσμα: Τα κεφάλαια PE το βρίσκουν πιο δύσκολο και πιο δύσκολο να βρουν καλές προσφορές

Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι η υπέρβαση της ζήτησης για συμφωνίες έχει ωθήσει τις αποτιμήσεις στα υψηλότερα επίπεδα που παρατηρήθηκαν μόνο κατά τα έτη πριν από την ύφεση: μια μέση τιμή αγοράς 9,2 φορές EBITDA παγκοσμίως και 10,9 φορές EBITDA στις ΗΠΑ, το υψηλότερο ποσοστό από το 2007.

Η προκύπτουσα κατάσταση είναι επομένως μια τέλεια καταιγίδα για τα κεφάλαια PE: ρεκόρ υψηλών αποτιμήσεων που διατηρούνται από επίπεδα ρεκόρ ανταγωνισμού μεταξύ των εταιρειών PE και των εταιρειών. Αυτό συνεπώς υποδηλώνει ότι οι αποτιμήσεις είναι πιθανό να συνεχίσουν να αυξάνονται, οι εταιρείες PE θα δυσκολευτούν να βρουν ελκυστικές προσφορές και οι αποδόσεις θα υποφέρουν γενικά λόγω των δυσμενών συνθηκών της αγοράς.

Και στην πραγματικότητα, βλέπουμε ήδη τα αποτελέσματα όλων αυτών. Σύμφωνα με Βιβλίο , Η δραστηριότητα εξαγοράς των ΗΠΑ έχει δροσιστεί τα τελευταία τριάμισι χρόνια και το 2ο τρίμηνο του 2016 έφτασε τα επίπεδα του 2013 (Διάγραμμα 13).

Οι επιστροφές για την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων έχουν ήδη αρχίσει να υποφέρουν. Όπως φαίνεται στο Διάγραμμα 14 παρακάτω, διάμεσος καθαρά εσωτερικά ποσοστά απόδοσης μικρό (IRRs) έχουν παραμείνει σε μεγάλο βαθμό στάσιμο από τις αρχές του αιώνα στο 10% ανά έτος. Κατά κάποιο τρόπο, οι αποδόσεις ακολούθησαν τη γενική αγορά προς τα κάτω, αλλά όπως φαίνεται στο διάγραμμα 15, ακόμη και όταν οι δημόσιες αγορές ανέκαμψαν, οι αποδόσεις PE δεν βελτιώθηκαν σε σημαντικό βαθμό.

Απειλές από κάτω προς τα πάνω

Αυξημένος κανονισμός

Περαιτέρω στοιχεία που αποδεικνύουν ότι τα ιδιωτικά κεφάλαια είναι ένας ωριμασμένος κλάδος είναι ο αυξημένος αριθμός κανονισμών που έχει βιώσει ο τομέας τα τελευταία χρόνια. Σε Ιούνιος 2011 , η SEC ανέθεσε στις εταιρείες εξαγοράς να συμμορφώνονται με τον νόμο Dodd-Frank του 2010, μια αλλαγή που έδωσε στη ρυθμιστική αρχή νομική προσφυγή στον έλεγχο των χρηματοοικονομικών εταιρειών εξαγοράς σε πολύ υψηλότερο επίπεδο λεπτομέρειας. Και όπως συμβαίνει συχνά, η εφαρμογή νέων κανονισμών οδηγεί στην ανακάλυψη μη συμμορφούμενων φορέων της βιομηχανίας.

Τον Μάιο του 2014, ο επικεφαλής του Γραφείου Επιθεωρήσεων και Εξετάσεων Συμμόρφωσης της SEC, Andrew Bowden, είπε ότι ανακάλυψε « παράνομα τέλη ή σοβαρές ελλείψεις συμμόρφωσης Σε περισσότερες από τις μισές από τις 112 εταιρείες εξαγοράς που ερευνήθηκαν. Στις 6 Μαΐου 2014, η ρυθμιστική αρχή δημοσίευσε αργότερα μια έκθεση με τίτλο Διάδοση ηλιοφάνειας σε ιδιωτικά κεφάλαια , στην οποία κατηγόρησε τους γιατρούς ότι χρησιμοποίησαν «ευρεία, ανακριβή γλώσσα» που είχε ως αποτέλεσμα την αδιαφάνεια «όταν απαιτείται περισσότερη διαφάνεια». Η έκθεση ανέφερε επίσης ότι από τις εταιρείες που η SEC είχε επιθεωρήσει, «παραβιάσεις του νόμου ή ουσιώδεις αδυναμίες στους ελέγχους [έχουν βρεθεί] πάνω από το 50% του χρόνου». Μια άλλη παρατήρηση επεσήμανε ότι οι περιορισμένοι συνεργάτες (LPs) συχνά αγωνίζονταν να «παρακολουθούν επαρκώς» τόσο τις επενδύσεις τους όσο και τις δραστηριότητες των GP τους. Ο Bowden υπογραμμίζει ότι ενώ οι LP διεξάγουν σημαντική δέουσα επιμέλεια πριν επενδύσουν, η εποπτεία των επενδυτών είναι πολύ πιο χαλαρή μετά το κλείσιμο. Τα πιθανά προβλήματα στις εταιρείες χαρτοφυλακίου στη συνέχεια αποκρύπτονται ή αραιώνονται από τους γενικούς ιατρούς χρησιμοποιώντας «ευρείες λέξεις γνωστοποιήσεις και κακή διαφάνεια».

Ένας άλλος τομέας διαμάχης για τις ρυθμιστικές αρχές ήταν ότι οι διαχειριστές ταμείων φορολογικού συντελεστή έπρεπε να πληρώσουν για τα κέρδη για επενδύσεις, το « φέρεται το ενδιαφέρον 'Όπως αναφέρεται στον κλάδο των ιδιωτικών μετοχών. Στις ΗΠΑ, τα τέλη διαχείρισης των διαχειριστών κεφαλαίων φορολογούνται με συντελεστές φόρου εισοδήματος. Στις περισσότερες περιπτώσεις, τα τέλη για αυτά τα κέρδη στους διαχειριστές προσγειώθηκαν στην υψηλότερη βαθμίδα, ή σχεδόν στο 40%. Ωστόσο, τα κέρδη από τόκους θεωρούνται μακροπρόθεσμα κέρδη κεφαλαίου. Σε μια προσπάθεια προώθησης των επενδύσεων, τη δεκαετία του 1930, η κυβέρνηση των ΗΠΑ δημιούργησε μια διάταξη στον φορολογικό κώδικα που επιτρέπει έναν πολύ χαμηλότερο φορολογικό συντελεστή για μακροπρόθεσμα κέρδη κεφαλαίου, περίπου 20%. Αυτό θεωρείται από πολλούς ως ένα κενό στο φορολογικό σύστημα, καθώς οι διαχειριστές κεφαλαίων θα πληρώνουν έναν άδικα μικρό φορολογικό συντελεστή σε μεγάλο μέρος των κερδών τους, το οποίο, στην πραγματικότητα, θα πρέπει να φορολογείται ως προσωπικό εισόδημα.

Τον Ιούνιο του 2015 το « Νόμος για τη δικαιοσύνη μεταφερόμενου ενδιαφέροντος του 2015 Εισήχθη νομοσχέδιο με στόχο να κλείσει αυτό το κενό. Οι αριθμοί που προκύπτουν από αυτόν τον λογαριασμό δεν είναι ασήμαντοι. Σε ένα Άρθρο των New York Times , ο καθηγητής Victor Fleischer εκτιμά ότι η κυβέρνηση των ΗΠΑ θα μπορούσε να συγκεντρώσει έως και 180 δισεκατομμύρια δολάρια για δέκα χρόνια.

Επιπλέον, τον Ιανουάριο του 2016, η Ένωση Θεσμικών Περιορισμένων Συνεργατών (ILPA) εξέδωσε το Πρότυπο Αναφοράς Προμηθειών. Αυτή η κατευθυντήρια γραμμή έχει σχεδιαστεί για να δείξει στους επενδυτές, με διαφανή τρόπο, πώς τα χρήματα συλλέγονται από τους ιατρούς και πώς λογίζονται τα έξοδα και αντισταθμίζονται. Αν και προαιρετικό για τους περισσότερους, η υιοθέτηση του προτύπου από τους γιγαντιαίους διαχειριστές κεφαλαίων για το μέγεθος της TPG και άλλων σημαντικών GP έχει δημιουργήσει έναν δρόμο για την τυποποίηση για άλλους φορείς της βιομηχανίας. Με τον ανταγωνισμό στον τομέα να είναι πάντα υψηλό, οι επενδυτές θα αναζητήσουν εκείνους τους διαχειριστές που παρέχουν καλές αποδόσεις αλλά και περισσότερη διαφάνεια καθ 'όλη τη διάρκεια του επενδυτικού κύκλου.

Σε ένα Έρευνα του 2016 με διαχειριστές 103 κεφαλαίων, η Ernst & Young διαπίστωσε ότι «το ποσοστό των διαχειριστών κεφαλαίων που δήλωσαν ότι η εταιρεία τους είχε υποβληθεί σε εξετάσεις ή ελέγχους τα τελευταία δύο χρόνια αυξήθηκε σε 47% το 2015, από […] 28% το 2013 '(Διάγραμμα 16). Επομένως, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι στην ίδια έρευνα, το 64% των διευθυντών ανέφερε ότι η ρύθμιση ήταν ένα από τα βασικά θέματα που καθιστούσαν τις καθημερινές λειτουργίες πιο περίπλοκες (Διάγραμμα 17). Με περισσότερες χώρες να ακολουθούν τα κορυφαία παραδείγματα πιο ώριμων αγορών, η ρύθμιση είναι ένα θέμα που θα συνεχίσει να προσθέτει πολυπλοκότητα στην καθημερινή λειτουργία των κεφαλαίων LBO.

Έλεγχος και πίεση LP

Η κανονιστική ώθηση είχε ένα άλλο αποτέλεσμα. Σύμφωνα με μια έρευνα που διενήργησε η Preqin τον Ιούνιο του 2016, ένας σημαντικός αριθμός επενδυτών απαιτεί όλο και περισσότερο χαμηλότερες αμοιβές διαχείρισης, ζητώντας περισσότερη διαφάνεια από τους διαχειριστές κεφαλαίων καθώς και περισσότερη διαφάνεια στην αναφορά και μειωμένο ποσό τελών απόδοσης (Διάγραμμα 18).

Το αίτημα για μεγαλύτερη διαφάνεια προκάλεσε επίσης μια αλλαγή στον τύπο των οχημάτων στα οποία οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να τοποθετήσουν τα χρήματά τους. Τα LP εξελίσσονται και αυξάνονται στην πολυπλοκότητα. Η χρήση ξεχωριστών λογαριασμών επιτρέπει στους LP να αυξάνουν σημαντικά την έκθεσή τους σε μια συγκεκριμένη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Οι άμεσες επενδύσεις και οι από κοινού επενδύσεις είναι μερικά από τα πιο δημοφιλή επενδυτικά μέσα που έχουν εμφανιστεί τα τελευταία χρόνια, καθώς επιτρέπουν στους επενδυτές να συμμετέχουν σε συναλλαγές στο - ή σχεδόν στο - ισοδύναμο με τους GP, και προσφέρει έναν ιδανικό τρόπο για τους επενδυτές να μειώσουν τα τέλη.

Η αλλαγή δεν είναι εκπληκτική. Ένα ταμείο 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων που λειτουργεί βάσει του μοντέλου 2-20, χρεώνει τέλος δύο τοις εκατό για τα υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία και 20% για τα κέρδη που δημιουργούνται, έχει ως αποτέλεσμα η εταιρεία να διαχειρίζεται αυτά τα περιουσιακά στοιχεία να κερδίζουν 40 εκατομμύρια δολάρια κάθε χρόνο, ανεξάρτητα από τα κέρδη. Μια ουσιαστική φιγούρα για «τη διατήρηση των φώτων». Όπως φαίνεται προηγουμένως, στο διάμεσος ~ 12% ετήσια κέρδη IRR σε ένα ταμείο 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων θα είχε ως αποτέλεσμα άλλα 48 εκατομμύρια δολάρια σε τέλη απόδοσης. Αυτό σημαίνει ότι σχεδόν στο 50% των περιπτώσεων, τα μεσαία αποτελέσματα των επενδύσεων οδήγησαν στα κέρδη των τελών διαχείρισης να υπερβαίνουν τα κέρδη βάσει των επιδόσεων, δημιουργώντας ερωτήματα σχετικά με την ορθότητα τέτοιων δομών αμοιβών.

Αλλά το πρόβλημα για τις εταιρείες εξαγοράς που προκύπτουν από άμεσες επενδύσεις και από κοινού επενδύσεις από LPs σε εταιρείες χαρτοφυλακίου γίνεται πραγματικά εμφανές όταν μερικά από αυτά τα LP αρχίζουν να ανταγωνίζονται για συμφωνίες με τα ίδια τα κεφάλαια PE. Σε αντίθεση με τις ΗΠΑ όπου τα δημόσια συνταξιοδοτικά ταμεία δεν επιτρέπεται να συμμετέχουν σε άμεσες εξαγορές, σε άλλες χώρες όπως ο Καναδάς, αυτό δεν ισχύει. Ένα παράδειγμα του διαγωνισμού LP / GP περιλαμβάνει τον δημόσιο συνταξιοδοτικό σχεδιασμό του Καναδά (CPPP) τον Ιούνιο του 2015 εξαγορά του βραχίονα δανεισμού εξαγοράς της General Electric, Antares. Η CPPP πλήρωσε 12 δισεκατομμύρια δολάρια για να αποκτήσει άμεσα το περιουσιακό στοιχείο. Άλλα ενδιαφερόμενα μέρη Στη συμφωνία περιλαμβάνονται η Apollo Management, η Ares Capital (και οι δύο εταιρείες εξαγοράς) και η Mitsubishi Bank. Μια άλλη μάχη για την υποβολή προσφορών όπου το Canada Pension Plan Investment Board, ο οργανισμός που είναι υπεύθυνος για την επένδυση των κεφαλαίων του CPPP, ο οποίος ξεπέρασε τον Όμιλο GPT της Αυστραλίας, μια μεγάλη εταιρεία εξαγοράς, ήταν στην προσφορά των 2,83 δισεκατομμυρίων δολαρίων για να αναλάβει το εισηγμένο ακίνητο της Commonwealth Bank of Australia. Αυτά είναι ιδιαίτερα αμφιλεγόμενα παραδείγματα επειδή τα καναδικά συνταξιοδοτικά ταμεία είναι παραδοσιακά μερικά από τα κορυφαία κύριοι περιορισμένοι εταίροι ιδιωτικών εταιρειών .

Ένας άλλος τομέας στον οποίο οι LP εκφράζουν όλο και περισσότερο ανησυχίες σχετίζεται με το επίπεδο συμμετοχής των γενικών ιατρών στα κεφάλαιά τους. Στο Ernst & Young 2016 Global Private Equity Fund και Investor Επισκόπηση , 73% των επενδυτών δήλωσαν την προτίμησή τους για κεφάλαια όπου οι γενικοί εταίροι είχαν τουλάχιστον 3% δέσμευση για τα αμοιβαία κεφάλαια, με σχεδόν τους μισούς από αυτούς να προτιμούν αναλήψεις υποχρεώσεων για GP πάνω από το 5% όλων των περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση (Διάγραμμα 20). Οι επενδυτές αναμένουν από τους GP να έχουν περισσότερη επιρροή στο παιχνίδι, καθώς αυτός είναι ένας από τους καλύτερους τρόπους για να μειωθεί η αποκλειστική εξάρτηση των GP από τα έξοδα διαχείρισης και να δοθεί μεγαλύτερη έμφαση στην απόδοση των κεφαλαίων. Σύμφωνα με τον Preqin (Διάγραμμα 21), στο 56% των περιπτώσεων, οι δεσμεύσεις των ιατρών ήταν λιγότερο από 3% κατά τη διάρκεια του 2014.

Κοιτάζοντας μπροστά: Οι ευκαιρίες για PE Funds

Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω, τα κεφάλαια PE έχουν αρχίσει ολοένα και περισσότερο να καινοτομούν και να αλλάζουν τα παραδοσιακά μοντέλα λειτουργίας τους προκειμένου να παραμείνουν σχετικά. Παρακάτω, περιγράφουμε μερικούς από τους βασικούς τρόπους με τους οποίους προσπαθούν να το κάνουν.

Εναλλαγή εστίασης στη βιομηχανία

Με βάση τα δεδομένα του Bloomberg , το μεγαλύτερο μέρος των συμφωνιών στον χώρο εξαγοράς τοποθετείται στους κλάδους καταναλωτικών αγαθών και χρηματοδότησης (όχι στους παραδοσιακούς τραπεζικούς τομείς, αλλά πιθανότατα στο χώρο των χρηματοπιστωτικών περιουσιακών στοιχείων που αντιμετωπίζουν προβλήματα) και αυτή η τάση αναμένεται να συνεχιστεί προς τα εμπρός (Διάγραμμα 22). Ωστόσο, όπως επισημαίνει το Bloomberg, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι «εξαιρετικά επιλεκτικοί» για να αποφύγουν τις υπερβολικές πληρωμές για επενδύσεις.

Υπάρχουν όμως και άλλοι τομείς που δεν συνδέονται παραδοσιακά με τα ιδιωτικά κεφάλαια, όπου οι εταιρείες εξαγοράς μπορούν να επιτύχουν πιο σημαντικές αποδόσεις. Για παράδειγμα, τα όρια ανάμεσα σε αυτό που οι επενδυτές θεωρούν τον παραδοσιακό χώρο LBO ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων και το χώρο Venture Capital είναι λιγότερο σαφή από ποτέ. Όπως αναφέρθηκε στην ενότητα ανοίγματος, τα ιδιωτικά ίδια κεφάλαια εξαγοράς δεν αντιστοιχούν σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων καθεαυτή, αλλά σε ένα στυλ επένδυσης. Η κύρια διαφορά μεταξύ των δύο μοντέλων είναι, στην ουσία, το στάδιο ωριμότητας των εταιρειών στις οποίες προορίζεται κάθε τύπος επένδυσης, επιχειρηματικού ή ιδιωτικού.

Όμως, καθώς αυξάνονται οι πιέσεις στον χώρο PE για αλλαγή, τα κεφάλαια εξαγοράς όλο και περισσότερο βρίσκουν νέες ευκαιρίες να επενδύσουν σε εταιρείες τεχνολογίας πριν από το IPO. Πολλές από αυτές τις εταιρείες-στόχους εξακολουθούν να αναπτύσσονται γρήγορα, κερδοφόρες εταιρείες και προσφέρουν υψηλές αποδόσεις - ακόμη και αν εξακολουθούν να ονομάζονται 'νεοσύστατες επιχειρήσεις' σε ορισμένες περιπτώσεις. Στην πραγματικότητα, μερικές από τις πιο γνωστές ιδιωτικές τεχνολογίες «startups» όπως η Uber, η Airbnb, η Spotify, η Pinterest κ.λπ., έχουν όλες σημαντικές επενδύσεις από μεγάλους και παραδοσιακούς ομίλους ιδιωτικών μετοχών. Το 2016, ο Supercell, οι δημιουργοί του βιντεοπαιχνιδιού Clash of Clans που έσπασε το ρεκόρ, έθεσε 8,6 δισεκατομμύρια δολάρια κυρίως από ιδιωτικά κεφάλαια. Το 2015, Airbnb έθεσε 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια με κορυφαία επένδυση από τον ιδιωτικό όμιλο Group General Atlantic. Ο Uber έχει επίσης αυξήσει αρκετοί γύροι χρηματοδότησης στην οποία συμμετείχαν ιδιωτικά κεφάλαια ή άλλα ιδιωτικά κεφάλαια.

Ενδιαφέρον να σημειώσετε από το παραπάνω γράφημα είναι το πρόσφατο κλείσιμο του τεράστιου Vision Fund της Softbank. Όπως σημειώνει το Bloomberg, με κεφάλαια σχεδόν 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων, «το Vision Fund δίνει στον [Masayoshi Son] πρόσβαση σε μια ομάδα κεφαλαίων απαράμιλλη στον κόσμο των ιδιωτικών μετοχών ή του επιχειρηματικού κεφαλαίου - το ισοδύναμο τεσσάρων Silver Lakes ή 15 Sequoia Capital.» Με τόσα πολλά κεφάλαια να αρχίζουν να επικεντρώνονται στον τομέα της τεχνολογίας, δεν είναι ρεαλιστικό να περιμένουμε ότι σύντομα θα επηρεαστούν και οι αποδόσεις σε αυτόν τον χώρο.

Σε ένα Άρθρο Δεκεμβρίου 2016 Η McKinsey υπογραμμίζει επίσης άλλους τομείς που ενδέχεται να δουν μεγαλύτερη δραστηριότητα το 2016, συμπεριλαμβανομένων των φαρμακευτικών προϊόντων και της υγειονομικής περίθαλψης, καθώς ο πλούτος συγκεντρώνεται περαιτέρω στα χέρια των baby boomers. Σε Φεβρουάριος 2017 Η Blackstone απέκτησε την Team Health, μια οργάνωση υπηρεσιών ιατρού, σε μια συμφωνία αξίας 6,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Σχεδόν ένα χρόνο πριν , ο επενδυτής ιδιωτικών μετοχών, η Riverside Company αγόρασε το Dermatology Group με έδρα το Νιου Τζέρσεϋ για ένα άγνωστο σύνολο. Τον Μάιο του 2016 Η Hellman & Friedman απέκτησε το MultiPlan, έναν πάροχο διαχείρισης κόστους της υγειονομικής περίθαλψης με αποτίμηση 7,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Μεγαλύτερη έμφαση στη στρατηγική «Αγορά και κατασκευή»

Μια άλλη δημοφιλής πρόσφατη τακτική ήταν η αλλαγή ή μεγαλύτερη έμφαση στο « αγοράστε και χτίστε Στρατηγικές. Πολλές εταιρείες εξαγοράς προτιμούν να επεκτείνουν τις επενδύσεις τους σε μικρότερες εταιρείες σε έναν κλάδο που είναι παρόμοιες με εκείνες που ήδη υπάρχουν στα χαρτοφυλάκια τους. Τέτοιες εξαγορές δίνουν στις εταιρείες PE την ελευθερία να κατευθύνουν υπάρχουσες επενδύσεις χαρτοφυλακίου σε νέες κατευθύνσεις και τους επιτρέπει να πραγματοποιούν στρατηγικές συνέργειες παρόμοιες με τους εταιρικούς επενδυτές.

Η συγχώνευση επιχειρήσεων σε παρακείμενες αγορές και βιομηχανίες επιτρέπει επίσης στις εταιρείες εξαγοράς να δημιουργήσουν μεγάλους στόχους που γίνονται ενδιαφέροντες για μεγαλύτερες εταιρείες των οποίων η όρεξη θα είχε αγνοήσει μικρότερους παίκτες. Σύμφωνα με το άρθρο της BCG Η Δύναμη Αγοράς και Δημιουργίας: Πώς οι εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων τροφοδοτούν τη δημιουργία αξίας επόμενου επιπέδου «Καθώς η δημιουργία αξίας έχει προχωρήσει πέρα ​​από τη χρηματοοικονομική τεχνολογία, η λειτουργική βελτίωση είναι ο μοχλός που χρησιμοποιείται πιο συχνά. Συγκεκριμένα, πολλές εταιρείες PE ενισχύουν την αξία των εταιρειών χαρτοφυλακίου τους μέσω εξαγορών. Σύμφωνα με την ίδια μελέτη, οι προσφορές αγοράς και δημιουργίας ξεπερνούν τις αυτόνομες συμφωνίες PE που παράγουν κατά μέσο όρο 31,6% από την είσοδο στην έξοδο, σε σύγκριση με το IRR 23,1% στις αυτόνομες συμφωνίες.

Ένα από τα πιο σημαντικά πρόσφατα παραδείγματα της στρατηγικής αγοράς και κατασκευής περιλαμβάνει Η εξαγορά της Heinz από την Kraft , όπου η Berkshire Hathaway και η 3G Capital ήταν μερικοί από τους κύριους επενδυτές που ρίχνουν 10 δισεκατομμύρια δολάρια στη συμφωνία. Το άλλο πιο σημαντικό παράδειγμα ήταν το 2016 εξαγορά της EMC από την Dell έναντι 67 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το οποίο είχε ως αποτέλεσμα τη μεγαλύτερη ιδιωτικά ελεγχόμενη εταιρεία τεχνολογίας στον κόσμο. Το 2013, η Silver Lake βοήθησε την Dell να αποκτήσει ιδιωτικά μια συμφωνία αξίας 24,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Δύο χρόνια αργότερα, η Silver Lake συνέχισε το στοίχημά της στην εταιρεία βοηθώντας τη χρηματοδότηση του εξαγορά της EMC σε μια συμφωνία αξίας 67 δισεκατομμυρίων δολαρίων (τα ποσά που επενδύθηκαν από την Silver Lake δεν γνωστοποιήθηκαν).

Αυξημένη εστίαση στη διαχείριση χαρτοφυλακίου και στις λειτουργικές βελτιώσεις

Πέρα από τη χρηματοοικονομική τεχνική των εξαγορών, ένα κρίσιμο εργαλείο για τις ιδιωτικές εταιρείες μετοχών για τη δημιουργία αξίας χαρτοφυλακίου είναι η εύρεση λειτουργικής αποτελεσματικότητας. Η χρηματοοικονομική τεχνική, εκτός από τις άλλες τακτικές, όπως η μείωση του φόρου, συνίσταται κυρίως στην προσθήκη μόχλευσης σε μια εταιρεία για τη μεγιστοποίηση των αποδόσεων για τους επενδυτές και τη διαχείριση των ταμειακών ροών για να διασφαλιστεί η καταβολή των τόκων που πρέπει να καταβληθούν από τη μόχλευση. Με υψηλότερες αποτιμήσεις σε νέες εταιρείες χαρτοφυλακίου κατά την είσοδο, αυτό δεν αρκεί πλέον. Η εύρεση λειτουργικής αποτελεσματικότητας γίνεται πλέον αναγκαία για τη δημιουργία αξίας για τους επενδυτές.

Όπως περιγράφεται στο Ernst & Young 2016 Private Equity Επισκόπηση 'Πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων έχουν αναγκαστεί να εξετάσουν τον επανασχεδιασμό των επιχειρηματικών τους μοντέλων ως μέρος μιας ανανεωμένης στρατηγικής εστίασης στον έλεγχο του κόστους και στη βελτίωση της λειτουργικής αποτελεσματικότητας.' Συνεπώς, οι διαδικασίες δέουσας επιμέλειας δεν εστιάζονται πλέον πρωτίστως (ή ακόμη και αποκλειστικά) στην ικανότητα μιας επιχείρησης να απορροφά μόχλευση, αλλά και στην ικανότητα δημιουργίας λειτουργικών βελτιώσεων (είτε από την ικανότητα μιας εταιρείας να αναπτύξει την κορυφαία της γραμμή, να μειώσει τα λειτουργικά της γενικά έξοδα, ή, στις περισσότερες περιπτώσεις, ένας συνδυασμός και των δύο).

Τα παραπάνω σημαίνει ότι τα κεφάλαια PE έπρεπε να αναλάβουν πολύ πιο ενεργούς ρόλους στις επενδύσεις τους. Ως συμβουλευτική ομάδα της Βοστώνης άρθρο διαβάζει: «Οι σχετικά παθητικές προσεγγίσεις μόνο για το παρελθόν δεν είναι πλέον αρκετές. οι βιομηχανίες τόσο ποικίλες όσο η λιανική και η υγειονομική περίθαλψη δυσκολεύονται τόσο πολύ ώστε οι σημερινές επιχειρήσεις χαρτοφυλακίου απαιτούν συνεχή αλληλεπίδραση, έκθεση και γνώσεις από εμπειρογνώμονες - είτε εσωτερικές είτε εξωτερικές - καθώς και συνεχή επαναβαθμονόμηση των παραδοχών ανάπτυξης πίσω από τις ίδιες τις επενδύσεις. ' Με άλλα λόγια, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια δεν είναι πλέον αποκλειστικά πηγές κεφαλαίου, αλλά είναι πλέον στρατηγικοί εταίροι και σύμβουλοι των εταιρειών που αποκτούν.

Μεγαλύτερη χρήση της τεχνολογίας και της εξωτερικής ανάθεσης

Τα αμοιβαία κεφάλαια ιδιωτικών κεφαλαίων έχουν αρχίσει να επενδύουν σε νέο λογισμικό για ανάλυση και διαχείριση χαρτοφυλακίου, ψηφιακές πλατφόρμες που υποστηρίζουν καλύτερη επικοινωνία με επενδυτές και αυξημένη αυτοματοποίηση διαδικασιών ρουτίνας (ένας σημαντικός τομέας πόνου για τους διαχειριστές κεφαλαίων σύμφωνα με Η τελευταία έρευνα ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων της E&Y ). Με την ποικιλία των δομών και των μοντέλων λειτουργίας, δυστυχώς δεν υπάρχουν λύσεις που να ταιριάζουν σε κάθε ανάγκη. Αλλά γενικότερα, με την κατάργηση των επενδύσεων σε τεχνολογικές λύσεις, οι διαχειριστές βελτιώνουν την αποτελεσματικότητα της λειτουργίας τους, στηριζόμενοι όλο και περισσότερο στην εξωτερική ανάθεση διοικητικών και τακτικών καθηκόντων.

Με βάση την έρευνα Ernst & Young που αναφέρθηκε παραπάνω, όσον αφορά την εξωτερική ανάθεση ορισμένων λειτουργικών λειτουργιών, το 88%, το 82% και το 71% των επενδυτών συμφωνούν ότι η φορολογική συμμόρφωση, τα ταμεία και η λογιστική κεφαλαίων, αντίστοιχα, είναι τομείς που αισθάνονται άνετα να μετακινηθούν στην τρίτη πάρτι. Για τους διαχειριστές κεφαλαίων, αυτή είναι μια εξαιρετική ευκαιρία να επικεντρωθούν περισσότερο στις βασικές δραστηριότητές τους και να μειωθεί ο χρόνος που απαιτείται για εργασίες διαχειριστή που τους αποσπούν την προσοχή από τη δημιουργία αξίας για τους LP τους. Άλλοι τομείς στους οποίους οι διαχειριστές κεφαλαίων βασίζονται σε τρίτους είναι στην αποτίμηση των περιουσιακών στοιχείων, στις διαδικασίες δέουσας επιμέλειας και στις υπηρεσίες διαχείρισης κινδύνων. Όλο και περισσότερο, η εξωτερική ανάθεση υποστηρίζεται από τους επενδυτές ως βιώσιμο μέσο για τη βελτίωση της λειτουργικής αποτελεσματικότητας.

συμπέρασμα

Όπως έχουμε δείξει, το παραδοσιακό μοντέλο εξαγοράς εμφανίζει συμπτώματα μιας βιομηχανίας που ωριμάζει. Και όπως συνέβη σε πολλές άλλες βιομηχανίες με τα χρόνια, οι νικητές θα είναι αυτοί που μαθαίνουν να προσαρμόζονται στις νέες συνθήκες της αγοράς. Ορισμένοι από τους παραδοσιακούς ομίλους ιδιωτικών μετοχών, όπως οι Blackstone και Carlyle, δείχνουν ήδη την ικανότητά τους να αγκαλιάζουν την αλλαγή.

Τον Ιούλιο του 2016 Ο Blackstone πρόσθεσε τον Jim Breyer στο διοικητικό του συμβούλιο, έναν δισεκατομμυριούχο που έκανε την περιουσία του στο χώρο του επιχειρηματικού κεφαλαίου. Ο πρόεδρος της Blackstone, Χάμιλτον Τζέιμς, ανέφερε ότι «το αστρικό ρεκόρ του Τζιμ ως επενδυτής και η ικανότητά του να εντοπίσει τους νικητές του αύριο τον καθιστούν καταπληκτικό […] για να προχωρήσει η εταιρεία με νέους τρόπους». Τον Φεβρουάριο του 2017 Η Blackstone ανακοίνωσε την εξαγορά της Aon Technology για 4,8 δισεκατομμύρια δολάρια. Η Aon είναι η μεγαλύτερη πλατφόρμα διαχείρισης παροχών στις ΗΠΑ και ένας κορυφαίος πάροχος για συστήματα διαχείρισης ανθρώπινου δυναμικού που βασίζονται σε σύννεφο.

Τον Σεπτέμβριο του 2015, η Carlyle απέκτησε την PA Consulting, μια βρετανική εταιρεία συμβούλων που ειδικεύεται στην τεχνολογία, την καινοτομία και το έργο του δημόσιου τομέα. Ένας από τους λόγους για την εξαγορά είναι «να δώσει στην PA περισσότερη δύναμη για να προσελκύσει και να εκπαιδεύσει το προσωπικό και να αγοράσει άλλες ομάδες» σύμφωνα με τους Financial Times άρθρο . Αυτό είναι ίσως ένα από τα πιο ξεκάθαρα παραδείγματα μέχρι σήμερα της αυξημένης εστίασης του τομέα PE στην ενεργή διαχείριση χαρτοφυλακίου.

Αλλά ανεξάρτητα από τους ανέμους της αλλαγής που αντιμετωπίζει ο κλάδος, τα καλά νέα για τα κεφάλαια PE είναι ότι η όρεξη από τους επενδυτές δεν φαίνεται να επιβραδύνεται πολύ προς το παρόν. Ένα ρεκόρ 1.829 αμοιβαίων κεφαλαίων στην αγορά αναζητούν συνολικά 620 δισεκατομμύρια δολάρια. Σύμφωνα με Preqin , με τους LP να καθίστανται επίσης πολύ ρευστοί ως αποτέλεσμα των συνεχιζόμενων διανομών από την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων PE, «η συγκέντρωση χρημάτων δεν φαινόταν ποτέ τόσο ελκυστική». Η Silver Lake Partners, η εταιρεία ιδιωτικών μετοχών που επικεντρώνεται στην τεχνολογία πίσω από την Dell, ανακοίνωσε το Απρίλιος 2017 ότι συγκέντρωσε κεφάλαιο 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων για ένα ταμείο τεχνολογίας, αντικαθιστώντας τον στόχο του 12,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Τώρα η εταιρεία έχει 39 δισεκατομμύρια δολάρια σε συνδυασμένα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση επικεντρωμένα στον τομέα. Μερικά από τα χαρτοφυλάκιά της περιλαμβάνουν επίσης την Alibaba και την GoDaddy.

Συμπερασματικά, ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών φαίνεται πολύ πιθανό να εισέλθει σε μια φάση ωριμότητας. Ωστόσο, παρά την ένταση, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν ήδη αρχίσει να προσαρμόζονται στο νέο περιβάλλον, υποδηλώνοντας ότι η κατηγορία περιουσιακών στοιχείων είναι πιθανό να παραμείνει ένα από τα αγαπημένα για τα ιδιωτικά κεφάλαια LP τα επόμενα χρόνια. Ως ο πλέον θρυλικός επενδυτής Henry Kravis λέει ο ίδιος :

Ευδοκιμούμε στην καινοτομία. Ο Γιώργος και εγώ προσπαθούμε πραγματικά να μείνουμε στην αιχμή. Το λατρεύω […] Η βιομηχανία [private equity] θα παραμείνει σίγουρα πιο ανταγωνιστική από τα τελευταία 40 χρόνια, δεν υπάρχει αμφιβολία για αυτό. Φαντάζομαι λοιπόν ότι θα υπάρχουν πολύ περισσότερες ιδιωτικές εταιρείες μετοχών από αυτές που υπάρχουν σήμερα. Είναι πολύ δύσκολο να σκοτώσεις μια ιδιωτική εταιρεία μετοχών. Μπορείτε να σκοτώσετε ένα hedge fund για μια νύχτα. οι άνθρωποι τραβούν τα χρήματά τους τόσο γρήγορα όσο τα βάζουν. Δεν μπορείτε να τραβήξετε τα χρήματά σας από μια εταιρεία ιδιωτικών μετοχών τόσο εύκολα.

Κατανόηση των βασικών

Τι είναι το ιδιωτικό κεφάλαιο;

Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο δομημένο ως Περιορισμένη Συνεργασία, που δημιουργήθηκε με σκοπό την αγορά μετοχών σε εταιρείες σε μια σειρά βιομηχανιών (συνήθως μερίδιο πλειοψηφίας) και για την ανάπτυξη των επιχειρήσεων και αργότερα την πώληση και πραγματοποίηση κέρδους. Παραδοσιακά έχουν επενδυτική περίοδο 5-7 ετών.

Ποια είναι η έννοια του ιδιωτικού κεφαλαίου;

Το Private Capital είναι μια ευρεία ετικέτα που εφαρμόζεται σε οποιοδήποτε ιδιωτικό επενδυτικό ταμείο ή όχημα που επενδύει σε τίτλους εταιρειών, ακινήτων και άλλων πραγματικών περιουσιακών στοιχείων. Το σχήμα και η μορφή αυτών των οχημάτων μπορεί να ποικίλλει, αλλά αυτό που έχουν όλοι κοινό είναι ότι είναι ιδιωτικά, σε αντίθεση με το κοινό.

Τι είναι μια μόχλευση εξαγοράς;

Μια απόκτηση ή εξαγορά μιας εταιρείας στην οποία μεγάλο μέρος της χρηματοδότησης εξαγοράς έχει τη μορφή χρέους (σε αντίθεση με τα ίδια κεφάλαια)

Τι είναι μια εξαγορά διαχείρισης;

Απόκτηση ή εξαγορά μιας εταιρείας από τους διευθυντές ή από την προηγούμενη διοίκηση της εταιρείας. Συχνά υποστηρίζονται από ιδιωτικά κεφάλαια.