Καλύτερες στιγμές

• Από την ίδρυσή του στη δεκαετία του 1970, η απόκτηση ιδιωτικών μετοχών έχει γίνει μια από τις πιο γνωστές και τώρα μία από τις πιο σημαντικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων στον χώρο των ιδιωτικών μετοχών. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, εάν προστεθούν τα πέντε πιο εκκρεμή κεφάλαια επενδυτικών κεφαλαίων, λαμβανομένου υπόψη του αριθμού των απασχολούμενων ατόμων, θα κατατάσσονται δεύτερη μετά τον Walmart.

• Η αγορά ιδιωτικών μετοχών της Βόρειας Αμερικής είναι η μεγαλύτερη από άποψη αξίας, αντιπροσωπεύοντας περισσότερο από το 57% της παγκόσμιας αξίας διαπραγμάτευσης το 2015. Η δεύτερη πιο ενεργή περιοχή στον κόσμο όσον αφορά την αξία της διαπραγμάτευσης ήταν η Ευρώπη. Από την πλευρά της, η Κίνα αναδύεται ως υπερδύναμη ιδιωτικών μετοχών.

• Ο ιδιωτικός κλάδος μετοχών εισέρχεται σε φάση ωριμότητας. Μετά από περισσότερες από τρεις δεκαετίες ισχυρής ανάπτυξης, στην οποία ο όγκος των παγκόσμιων συναλλαγών αυξήθηκε από 30 τρισεκατομμύρια δολάρια στα μέσα της δεκαετίας του 1990, σε σχεδόν 700 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2006/07, η βιομηχανία παρουσιάζει κλασικά συμπτώματα για να εισέλθει σε μια «φάση ωριμότητας».

  
  
  

• Σε καμία στιγμή στην ιστορία ο χώρος ιδιωτικών μετοχών δεν ήταν τόσο ανταγωνιστικός όσο είναι σήμερα. Μεταξύ 2000 και 2016, ο αριθμός των ιδιωτικών εταιρειών μετοχών τριπλασιάστηκε παγκοσμίως και ο αριθμός των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων ( AUM ) έχει πάει από περίπου 600 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2000 σε σχεδόν 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια.

• Αυξημένος ανταγωνισμός από εταιρείες πλούσιες σε μετρητά. Αυτό μεταφράζεται σε μεγαλύτερο αριθμό δημοπρασιών με εταιρείες που, όπως ήδη περιγράψαμε, είναι σε πολλές περιπτώσεις ικανές να απορροφήσουν υψηλότερες εκτιμήσεις. Ως αποτέλεσμα, το 2016, το παγκόσμιο μερίδιο των εταιρειών αγοράς και πώλησης σε όλες τις συναλλαγές M&A μειώθηκε κατά 4,2%, το χαμηλότερο επίπεδο από τα χαμηλότερα επίπεδα της ύφεσης του 2009.

• Τα προαναφερθέντα αποτελέσματα δημιουργούν συνθήκες αγοράς που δεν είναι ευνοϊκές για αυτήν την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Η υπερβολική ζήτηση για προσφορές έχει ωθήσει τις εκτιμήσεις τόσο υψηλές όσο θα μπορούσαν να παρατηρηθούν μόνο τα χρόνια πριν από την ύφεση: μια μέση τιμή αγοράς 9,2 φορές EBITDA παγκοσμίως και 10,9 φορές EBITDA στις Ηνωμένες Πολιτείες, επομένως είναι όλο και πιο δύσκολο για τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια για να βρείτε ελκυστικές προσφορές.

• Οι επιστροφές για την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων έχουν επίσης αρχίσει να υποφέρουν. Τα μέσα ποσοστά καθαρής εγχώριας απόδοσης έχουν παραμείνει σε μεγάλο βαθμό στάσιμα από τις αρχές του αιώνα στο 10% ετησίως.

• Η ελεγχόμενη πίεση ρύθμισης παίζει επίσης πολύ σημαντικό ρόλο . Τον Ιούνιο του 2011, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς διέταξε ότι οι εταιρείες αγορών και αγορών συμμορφώνονται με τον Νόμο Dodd-Frank του 2010, μια αλλαγή που έδωσε στη ρυθμιστική αρχή νομική προσφυγή για τον έλεγχο των οικονομικών καταστάσεων των αγοραστικών εταιρειών. . Το ποσοστό των διαχειριστών κεφαλαίων που δήλωσαν ότι η εταιρεία τους είχε υποβληθεί σε αναθεωρήσεις ή ελέγχους τα τελευταία δύο χρόνια. αυξήθηκε σε 47% το 2015, από 28% το 2013.

• Το αμφιλεγόμενο πρόβλημα του δεδουλευμένου ενδιαφέροντος (από πολλούς που θεωρούνται σχεδόν φορολογικό κενό) φαίνεται επίσης να είναι υπό εξέταση. Τον Ιούνιο του 2015 ο νόμος «Carried Interest Fairness Act of 2015» εισήχθη για να τροποποιήσει την κατάσταση. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, ο φορολογικός λογαριασμός ανέρχεται σε 180 δισεκατομμύρια σε δέκα χρόνια.

  • Έλεγχος και ανταγωνισμός των επενδυτών. Εν μέρει, ως αποτέλεσμα των παραπάνω, μέρος της περιορισμένης εταιρικής σχέσης αρχίζει να απαιτεί πιο ευνοϊκές δομές τελών και, σε ορισμένες περιπτώσεις, ακόμη και να ανταγωνίζεται άμεσα τα κεφάλαια Private Equity κατά την απόκτηση εταιρειών-στόχων.

• Τα κεφάλαια πρέπει να καινοτομούν και να βρουν τρόπους για να παραμείνουν ανταγωνιστικοί / σχετικοί. Πολλά κεφάλαια έχουν αρχίσει να αλλάζουν τα λειτουργικά τους μοντέλα και να πειραματίζονται με νέες στρατηγικές. Αυτές οι αλλαγές περιλαμβάνουν:

  • Μια κίνηση προς μη παραδοσιακούς τομείς προμηθειών όπως η τεχνολογία και οι νέοι τομείς της υγειονομικής περίθαλψης. Ιστορικά, οι περισσότερες από τις συναλλαγές στον εμπορικό χώρο τοποθετούνται στις βιομηχανίες καταναλωτικών αγαθών και χρηματοδότησης.
  • Μεγαλύτερη έμφαση στις στρατηγικές «αγοράς και κατασκευής», όσον αφορά τη χρήση εταιρειών χαρτοφυλακίου ως σκαλοπατιών, μέσω των οποίων αποκτούν παρόμοιες ή γειτονικές εταιρείες για την κατασκευή μεγαλύτερων περιουσιακών στοιχείων χαρτοφυλακίου. Αυτές οι εξαγορές δίνουν στις εταιρείες Private Equity την ελευθερία να κατευθύνουν υπάρχουσες επενδύσεις χαρτοφυλακίου σε νέες κατευθύνσεις και να τους επιτρέπουν να πραγματοποιήσουν στρατηγικές συνέργειες παρόμοιες με αυτές των εταιρικών επενδυτών.
  • Μεγαλύτερη εστίαση στη διαχείριση χαρτοφυλακίου και στη δημιουργία λειτουργικής αποτελεσματικότητας στις επενδύσεις τους. Πηγαίνουν οι μέρες που βασίζουμε κυρίως στη χρηματοοικονομική μηχανική και τη μόχλευση για να δημιουργήσουμε αξία.
  • Μεγαλύτερη χρήση της τεχνολογίας και της εξωτερικής ανάθεσης για ενίσχυση της αποτελεσματικότητας σε επίπεδο Συλλογικής Εταιρείας. Όσον αφορά την εξωτερική ανάθεση ορισμένων λειτουργικών λειτουργιών, το 88%, το 82% και το 71% των επενδυτών συμφωνούν ότι η φορολογική συμμόρφωση, η λογιστική ταμείων και τα κεφάλαια, αντίστοιχα, είναι τομείς στους οποίους αισθάνονται άνετα να μετακινούνται σε τρίτους.

Η επενδυτική βιομηχανία κεφαλαίου σήμερα

Η ιδιωτική βιομηχανία μετοχών είναι μια από τις μεγαλύτερες και σημαντικότερες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων στον πλανήτη σήμερα. Η επιρροή του στις οικονομίες των χωρών σε όλο τον κόσμο είναι έντονη. Όσον αφορά την απασχόληση, για παράδειγμα, στις Ηνωμένες Πολιτείες, εάν προσθέσετε τις πέντε ομάδες επενδυτικών κεφαλαίων, οι οποίες θα ήταν συλλογικά ο δεύτερος μεγαλύτερος εργοδότης μετά τη Walmart, σύμφωνα με πρόσφατη μελέτη . Και παρόμοια συμπεράσματα μπορούν να συναχθούν όταν το ίδιο γίνεται και στην Ευρώπη ή στην Ασία-Ειρηνικό (Σχήμα 1).

Αλλά τι ακριβώς είναι το επενδυτικό κεφάλαιο; Πώς μπορεί μια τέτοια παρεξηγημένη βιομηχανία να είναι μεταξύ των κορυφαίων εργοστασίων της Αμερικής; Πώς λειτουργεί και ποιοι είναι οι βασικοί παίκτες; Πώς εξελίχθηκε όλα αυτά τα χρόνια; Γιατί αυτό το θέμα έχει γίνει πρόσφατα; Αυτό το άρθρο στοχεύει να απαντήσει σε όλες τις παραπάνω ερωτήσεις και να διερευνήσει την εξέλιξη αυτού του κλάδου με μια αξιολόγηση των προκλήσεων που αντιμετωπίζει και μια ματιά στο πώς διαφορετικοί παράγοντες της βιομηχανίας αντιμετωπίζουν νέες στρατηγικές και βρίσκουν λιγότερο εμφανείς επενδυτικές θέσεις.

Ορισμός και Περίληψη

Από μόνη της, ο ορισμός του επενδυτικού κεφαλαίου δεν είναι απλός. Θα μπορούσε να υποστηριχθεί ότι, αντί για μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, είναι ένα επενδυτικό στυλ στο οποίο οι επενδυτές, με τη βοήθεια ενός διευθυντή, αγοράζουν εταιρείες με σκοπό την εύρεση λειτουργικής αποτελεσματικότητας για αρκετά μεγάλες περιόδους διατήρησης (συνήθως 5-7 χρόνια). Για εκείνους που το θεωρούν ως είδος περιουσιακού στοιχείου, τα ιδιωτικά ίδια κεφάλαια είναι μια υποκατηγορία στον ευρύτερο τομέα των ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων (Πίνακας 1).

Τα ιδιωτικά ίδια κεφάλαια είναι μια ευρεία ετικέτα που εφαρμόζεται σε οποιοδήποτε ιδιωτικό αμοιβαίο κεφάλαιο ή όχημα που επενδύει σε μετοχικούς ή εταιρικούς χρεωστικούς τίτλους, ακίνητα και άλλα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία. Το σχήμα και η μορφή αυτών των οχημάτων μπορεί να διαφέρει σημαντικά, αλλά στον πυρήνα τους, αυτό που τα ενώνει όλα είναι ότι ανήκουν σε ιδιώτες, σε αντίθεση με αυτά που κυκλοφορούν στο εμπόριο.

Μεταξύ των διαφορετικών κατηγοριών στο επενδυτικό κεφάλαιο, ένα από τα πιο εξέχοντα είναι την αγορά επενδυτικού κεφαλαίου (Γράφημα 2). Και αυτή η ταξινόμηση ονομάζεται επενδυτικό κεφάλαιο και αποτελεί το επίκεντρο αυτού του άρθρου. Έχοντας περιορίσει τον ανταγωνισμό, μπορούμε τώρα να προχωρήσουμε στη σκιαγράφηση των βασικών χαρακτηριστικών αυτής της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων - ή του επενδυτικού στυλ - και των χαρακτηριστικών που το ορίζουν.

Η απόκτηση του Επενδυτικού Κεφαλαίου συνίσταται στη δημιουργία κεφαλαίων όπως αυτό που σχηματίζεται από το περιορισμένη συνεργασία για τον συγκεκριμένο σκοπό της επένδυσης χρημάτων. Τέτοια κεφάλαια έχουν παραδοσιακά επενδυτική περίοδο 5 έως 7 ετών. Ο διαχειριστής κεφαλαίων, που συχνά αναφέρεται ως συλλογική κοινωνία ( GP ), είναι μια εταιρεία που συγκροτεί τον σύλλογο και είναι υπεύθυνη για τη διαχείριση των εργασιών του ταμείου. Η συνεργασία συλλέγει χρήματα από επενδυτές (γνωστή ως περιορισμένη εταιρική σχέση) και αναλαμβάνει το έργο της εύρεσης / αναζήτησης επενδυτικών ευκαιριών, της ανάλυσής τους και της παρουσίασής τους στην επιτροπή επενδύσεων (συχνά αποτελείται κυρίως από την Περιορισμένη Συνεργασία). LP ) για την έγκρισή σας.

Η περιορισμένη συνεργασία ( LP ) έχει περιορισμένη ευθύνη και γενικά υπερισχύει της εταιρικής σχέσης ( GP ) κατά την εκκαθάριση της εταιρείας. Συνήθως, οι θεσμικοί επενδυτές, όπως οι ασφαλιστικές εταιρείες, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα κολέγια, είναι από τις μεγαλύτερες κοινοτικές εταιρικές σχέσεις. Άλλοι σημαντικοί επενδυτές είναι άτομα με υψηλή καθαρή αξία Υ κεφάλαια κεφαλαίων .

Ο σκοπός της απόκτησης ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων είναι να αγοράσουν συμμετοχικούς τίτλους σε εταιρείες σε μια ποικιλία βιομηχανιών (συνήθως μερίδιο πλειοψηφίας) και στη συνέχεια να βρουν λειτουργικές αποδόσεις και να αναπτύξουν τις επιχειρήσεις και στη συνέχεια να τις πουλήσουν και να βγάλουν κέρδος.

Τέτοιες εξαγορές περιλαμβάνουν γενικά κάποια μορφή μόχλευσης, είτε από τράπεζες, ιδιώτες επενδυτές, είτε από άλλες μορφές χρέους όπως ημιώροφος χρέος . Η μόχλευση ως φθηνότερη εναλλακτική λύση έναντι των μετοχών για χρηματοδοτικούς διακανονισμούς βοηθά τα ιδιωτικά κεφάλαια να αυξήσουν τις αποδόσεις των επενδύσεων που πραγματοποιήθηκαν. Εν ολίγοις, τα αποθέματα αυξάνονται ενώ το χρέος δεν είναι. Κατά συνέπεια, όσο περισσότερο χρέος χρησιμοποιείτε, τόσο περισσότερες αυξήσεις συσσωρεύονται στο ιδιωτικό κεφάλαιο σε σύγκριση με τον πάροχο χρέους (συνήθως τράπεζες). Η χρήση μεγάλων ποσών χρέους κατά την απόκτηση εταιρειών οδήγησε στον τερματισμό της αγορασμένης μόχλευσης ή της μόχλευσης αγοράς ( LBO ). LBO έχει γίνει συνώνυμο με τον κλάδο των ιδιωτικών μετοχών (αν και δεν απαιτείται) και αποτελεί το κύριο επίκεντρο αυτής της μελέτης.

Δομή αποζημίωσης και αμοιβών

Οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών αποζημιώνονται συνεργαζόμενες με τη δομή των επιτοκίων 2 και 20 (ή το Μοντέλο 2/20 ). Το 2 αντιπροσωπεύει την ετήσια διαχειριστική αμοιβή του 2% της ετήσιας διαχειριστικής αμοιβής για το χρησιμοποιούμενο κεφάλαιο που χρησιμοποιείται για την πληρωμή μισθών και την κάλυψη των γενικών εξόδων - για να 'διατηρήσετε τα φώτα', μπορείτε να πείτε. Το 20 αντιπροσωπεύει το 20% που μεταφέρθηκε (ή με άλλα λόγια, ανατέθηκε) που συλλέχθηκε σε ένα ορισμένο κατώφλι απόδοσης που η εταιρεία επενδυτικού κεφαλαίου καταφέρνει να διατηρήσει.

Συνήθως, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν ποσοστά εμποδίων περίπου 8%, αν και αυτό ποικίλλει από κεφάλαιο σε κεφάλαιο και από περιφέρεια σε περιοχή. Μόλις το χρέος του ταμείου πληρωθεί, αρχίζει η διανομή των χρημάτων στους διάφορους ενδιαφερόμενους.

Κάτω από το ποσοστό εμποδίων, μόνο περιορισμένοι συνεργάτες θα δικαιούνται οποιαδήποτε επιστροφή χρημάτων. Όμως, όταν ξεπεραστεί το ποσοστό εμποδίων, οι γενικοί εταίροι δικαιούνται μερίδιο 20% σε οτιδήποτε υπερβαίνει το εμπόδιο και, στις περισσότερες περιπτώσεις, ό, τι έχει δημιουργηθεί κάτω από το εμπόδιο. Με άλλα λόγια, αφού ξεπεραστεί το εμπόδιο, τα κεφάλαια εισέρχονται στην περιοχή που ονομάζεται 'catch-up' στην οποία οι επακόλουθες διανομές στη σύμπραξη συσσωρεύονται έως ότου ο δεδουλευμένος τόκος ισούται με το 20% των συνολικών αποδόσεων της περιορισμένης εταιρικής σχέσης. Τέλος, εάν απομένουν διανομές, ξεκινά η φάση κατανομής κερδών κατά την οποία η περιορισμένη εταιρική σχέση δικαιούται μερίδιο 80% των κερδών και η εταιρική σχέση δικαιούται το 20% των κερδών.

Η αγορά επενδυτικού κεφαλαίου στη Βόρεια Αμερική είναι η μεγαλύτερη από άποψη αξίας. Σύμφωνα με το Bloomberg, περισσότερο από το 57% της παγκόσμιας αξίας της συμφωνίας το 2015, ή περίπου 459 δισεκατομμύρια δολάρια, συγκεντρώθηκε στη Βόρεια Αμερική (Διάγραμμα 4). Ο δεύτερος πιο πολυσύχναστος τομέας στον κόσμο όσον αφορά την αξία της διαπραγμάτευσης ήταν η Ευρώπη, με την Κίνα να γίνεται όλο και μεγαλύτερη ιδιωτική υπερδύναμη μετοχών. Σύμφωνα με Bloomberg , Η κυριαρχία της Κίνας ως υπερδύναμη στο επενδυτικό κεφάλαιο αναμένεται να αυξηθεί μόνο τα επόμενα χρόνια.

Όσον αφορά τον αριθμό των φόντων, η εικόνα είναι σε μεγάλο βαθμό αμετάβλητη. Οι Ηνωμένες Πολιτείες φιλοξενούν τον μεγαλύτερο αριθμό ιδιωτικών κεφαλαίων υψηλού επιπέδου, ακολουθούμενες από τη Δυτική Ευρώπη και την Κίνα (Διάγραμμα 5). Μια γρήγορη σάρωση των μεγαλύτερων κεφαλαίων στον κόσμο αποκαλύπτει ορισμένα ονόματα νοικοκυριών. Ο Όμιλος Carlyle είναι ο μεγαλύτερος διαχειριστής ιδιωτικών κεφαλαίων στον κόσμο και έχει συγκεντρώσει συνολικά 66 τρισεκατομμύρια δολάρια τα τελευταία 10 χρόνια. Ακολουθεί ο Blackstone Group με 62,2 δισεκατομμύρια και KKR με 62,2 δισεκατομμύρια. Οι Goldman Sachs, TPG, Warburg Pincus, Advent International, Bain Capital και Apollo είναι επίσης σημαντικά κεφάλαια σε αυτόν τον χώρο και προς το παρόν, σχετικά γνωστά ονόματα στον χρηματοοικονομικό κλάδο.

Ιστορία και πλαίσιο

Δεδομένης της αμφισημίας του ορισμού των ιδιωτικών ιδίων κεφαλαίων, είναι δύσκολο να χαρτογραφηθεί μια ακριβής ιστορική πορεία για τη βιομηχανία. Εξάλλου, οι εξαγορές εταιρειών και οι επενδύσεις μειοψηφίας σε εταιρείες συνεχίζονται εδώ και εκατοντάδες χρόνια. Ωστόσο, εάν συνεχίσουμε τον προηγούμενο ορισμό μας και περιορίσουμε το πεδίο εφαρμογής χρησιμοποιώντας δύο συγκεκριμένες πτυχές του μοντέλου, κυρίως: α) τη δομή LP / GP και: β) τη χρήση μόχλευσης σε εξαγορές, θα μπορούσε να υποστηριχθεί ότι η γέννηση του Η σύγχρονη βιομηχανία ιδιωτικών μετοχών χρονολογείται από το 1955, όταν η McLean Industries, Inc. αγόρασε τις μετοχές της Pan Atlantic Steamship Corporation και της Gulf Florida Terminal Company, Inc. αγόρασε εκείνες της Waterman Steamship Corporation. Αυτό θεωρείται από πολλούς ως το πρώτο παράδειγμα μιας μόχλευσης εξαγοράς, όπου το συνολικό τίμημα για την απόκτηση χρηματοδοτήθηκε κυρίως μέσω της χρήσης του χρέους .

Ωστόσο, το πρώτο αληθινό ιδιωτικό κεφάλαιο (τουλάχιστον σύμφωνα με τον ορισμό που έχουμε περιγράψει παραπάνω) πιστώθηκε πιθανώς στο KKR, το οποίο ιδρύθηκε το 1976. Ιδρύθηκε από Jerome Kohlberg, Henry Kravis και George Roberts, το KKR ξεκίνησε το πρώτο του θεσμικό ταμείο το 1978 μετά την αναθεώρηση του νόμου για την ασφάλεια εισοδήματος υπαλλήλων που άνοιξε το δρόμο για περαιτέρω επενδύσεις σε αυτούς τους τύπους χρηματοοικονομικών οχημάτων. Την ίδια χρονιά, η KKR ολοκλήρωσε τη μεγαλύτερη ιδιωτική λήψη όλων των εποχών με το απόκτηση Η Houdaille Industries δημοσίευσε 380 εκατομμύρια δολάρια.

Από τότε, ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών συνέχισε να αυξάνεται σταθερά σε μέγεθος και σημασία. Όπως και σε πολλές άλλες αγορές, η άνοδος του κλάδου Private Equity μπορεί να εντοπιστεί μέσω μερικών κύκλων έκρηξης / αποτυχίας. Το πρώτο ήταν κατά τη δεκαετία του 1980 όταν εμφανίστηκαν αρκετά νέα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια για να επωφεληθούν από το αυξανόμενο ενδιαφέρον των επενδυτών σε αυτόν τον νέο τύπο επενδυτικού φορέα. Το οποίο υποστήριξε έντονα την ανάπτυξη αυτής της φάσης ήταν η άνοδος του σκουπίδια (γνωστά και ως ομόλογα υψηλής απόδοσης), τα οποία βοήθησαν στη χρηματοδότηση πολλών από τις μοχλευμένες εξαγορές της περιόδου. Αυτή ήταν η περίοδος κατά την οποία έγινε η διάσημη εξαγορά του RJR Nabisco, μια συμφωνία που αργότερα αθανατοποιήθηκε στο βιβλίο Βάρβαροι στην Πύλη .

Με την έλευση της αποταμίευσης και της κρίσης δανείου και την κατάρρευση του σκουπίδια , ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών υπέστη και ο πρώτος κύκλος έκρηξης / προτομής έληξε. Ωστόσο, μέχρι τα μέσα της δεκαετίας του 1990, η βιομηχανία είχε ήδη ανακάμψει και το υπόλοιπο της δεκαετίας είδε πολλές αγορές να χρηματοδοτούνται από τρίτα μέρη, όπως οι Duane Reade (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998) και Petco. ( 2000). Ωστόσο, με την έκρηξη της τεχνολογικής φούσκας και τη σχετική κατάρρευση του χρηματιστηρίου, η βιομηχανία αντιμετώπισε και πάλι συρρίκνωση. Συγκεκριμένα, πολλά ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια είχαν επενδύσει στον τομέα των τηλεπικοινωνιών, ο οποίος φυσικά επλήγη από το ατύχημα. Οι αγορές ομολόγων υψηλής απόδοσης παγώνουν, καθιστώντας ακόμη πιο δύσκολη τη δραστηριότητα αγορών που χρηματοδοτείται από τρίτους.

Καθώς η χαλάρωση ήρθε μετά τη συντριβή της Dotcom, ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών στις αρχές της δεκαετίας του 2000 ξεκίνησε την τελευταία και ίσως την πιο θεαματική περίοδο έκρηξης για τον κλάδο. Η συγκέντρωση χρημάτων αυξήθηκε με απίστευτα ποσοστά, φτάνοντας σε όλα τα ιστορικά υψηλά επίπεδα για το 2006/2007 (Διάγραμμα 6). Καθοδηγούμενος από ένα περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου που επωφελήθηκε από ευνοϊκές συνθήκες στην αγορά χρέους, καθώς και από την αυξανόμενη ρύθμιση των δημοσίων εταιρειών (καθιστώντας τα ιδιωτικά μετοχικά πιο ελκυστικά), ο ιδιωτικός κλάδος μετοχών εισήλθε σε μια περίοδο μεγαλοαποκτημάτων όλων των εποχών. Ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών σημείωσε επίσης ισχυρή ανάπτυξη σε όλο τον κόσμο, με την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων στην Ευρώπη και την Ασία να αντιμετωπίζει ισχυρή έλξη.

Επίσης αξιοσημείωτη κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου ήταν η κυκλοφορία αρκετών δημόσιων ιδιωτικών κεφαλαίων, συμπεριλαμβανομένης της KKR, η οποία συγκέντρωσε ένα όχημα μόνιμης επένδυσης ύψους 5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων και η Blackstone, η οποία έγινε στην πραγματικότητα η πρώτη εταιρεία ιδιωτικών μετοχών που διαπραγματεύεται δημόσια. (Που σημαίνει ότι η εταιρεία διαχείρισης είναι διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο). Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, η δευτερογενής αγορά επενδυτικού κεφαλαίου θεσμοποιήθηκε και τυποποιήθηκε ως κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Περισσότερο από ποτέ, η περιορισμένη συνεργασία αγόρασε και πούλησε τις μετοχές της σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, ουσιαστικά ξεκινώντας έναν προηγουμένως αρκετά εξειδικευμένο υποτομέα της αγοράς.

Με πολλούς τρόπους, η δεκαετία του 2000 μέχρι την άφιξη της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, σηματοδότησε τη χρυσή εποχή για τον κλάδο καθώς έφτασε σε επίπεδα ρεκόρ και επίπεδα βάθους και πολυπλοκότητας που δεν έχει ξαναδεί.

Οι αποδόσεις του επενδυτικού κεφαλαίου ως κατηγορία περιουσιακών στοιχείων

Ένας από τους λόγους για τους οποίους τα ιδιωτικά κεφάλαια έχουν αποδώσει καλά ιστορικά οφείλεται στις αποδόσεις. Ανεξάρτητα από το χρονικό ορίζοντα που λαμβάνεται υπόψη, σύντομο ή μεγάλο, το επενδυτικό κεφάλαιο έχει ξεπεράσει τις δημόσιες αγορές σε όλες τις μεγάλες περιοχές. Αυτή η δήλωση ισχύει για τις Ηνωμένες Πολιτείες, την Ευρώπη και την Ασία-Ειρηνικό. Για παράδειγμα, αυτός Δείκτης ιδιωτικών κεφαλαίων ΗΠΑ από την Cambridge Associates ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ με 13,4% ετησίως (καθαρά από τέλη) μεταξύ 1986 και 2015 με τυπική απόκλιση 9,4%, ενώ ο δείκτης Ράσελ 3000 (ένας γνωστός δείκτης μετοχών) επέστρεψε 9,9% με τυπική απόκλιση 16,7% την ίδια περίοδο.

Ωστόσο, οι υψηλότερες αποδόσεις έρχονται σε βάρος της ρευστότητας: το επενδυτικό κεφάλαιο, όπως έχουμε ήδη αναφέρει, προβλέπει πολύ μεγαλύτερους επενδυτικούς ορίζοντες, είναι πολύ πιο άνετο για τους ιδιοκτήτες κεφαλαίων ασθενών, οι οποίοι έχουν την οικονομική δυνατότητα να κλειδώσουν σε μεγάλα χρηματικά ποσά έως και δέκα χρόνια σε ορισμένες περιπτώσεις. Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα πανεπιστημιακά κονδύλια που έχουν πολύ μακροπρόθεσμους ορίζοντες ήταν η αγαπημένη παράδοση αυτών των επενδυτικών φορέων. Οι δημόσιες αγορές, από την άλλη πλευρά, προσφέρουν σχεδόν άμεση ρευστότητα, αλλά υπόκεινται σε πολύ περισσότερες διακυμάνσεις σε καθημερινή βάση.

Τάσεις και απειλές επενδυτικού κεφαλαίου

Παρά την τεράστια ανάπτυξη που έχει δει ο κλάδος τις τελευταίες τρεις δεκαετίες, οι τελευταίες τάσεις που βλέπουμε είναι κλασικά σημάδια ότι ο χώρος εισέρχεται σε μια φάση ωριμότητας. Συγκεκριμένα, βλέπουμε μια σειρά από απειλές «από πάνω προς τα κάτω», καθώς και πολλές απειλές «από κάτω προς τα πάνω» που δείχνουν ότι η πορεία ανάπτυξης του κλάδου είναι πιθανό να συντριβεί και μπορεί ακόμη και να οδηγήσει σε θεμελιώδεις αλλαγές κατά τα επόμενα έτη. Έτσι περνάμε από αυτά.

Απειλές από πάνω προς τα κάτω

Υπερβολικός ανταγωνισμός

Σε καμία στιγμή στην ιστορία ο χώρος ιδιωτικών μετοχών δεν ήταν τόσο ανταγωνιστικός όσο είναι σήμερα. Μεταξύ 2000 και 2016, ο αριθμός των ιδιωτικών εταιρειών μετοχών τριπλασιάστηκε παγκοσμίως και το ποσό των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων αυξήθηκε από σχεδόν 600 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2000 σε σχεδόν 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια (Διάγραμμα 8).

Τα τεράστια ποσά κεφαλαίων που έχουν ρέει στον ιδιωτικό κλάδο μετοχών σημαίνουν επίσης ότι η συσσωρευμένη «ξηρή σκόνη» σπάζει ρεκόρ. Η ξηρή σκόνη, ο όρος βιομηχανίας για το μη επενδυμένο κεφάλαιο, αυξήθηκε σε περισσότερα από 500 δισεκατομμύρια δολάρια τον Μάρτιο του 2017 (Διάγραμμα 9).

Η Limited Partnership δεν είναι λάτρης της ξηρής σκόνης. Ανενεργό κεφάλαιο σημαίνει ότι η Συλλογική Εταιρεία χρεώνει προμήθειες σε διαχειριζόμενα περιουσιακά στοιχεία χωρίς να έχει αυτά τα κεφάλαια να λειτουργήσουν για τη δημιουργία αποδόσεων. Όπως θα φανεί αργότερα, αυτό οδήγησε αυτήν την εταιρεία να αναζητήσει διαφορετικά επενδυτικά μοντέλα όπως άμεσες επενδύσεις ή συν-επενδύσεις.

Αύξηση του ανταγωνισμού μεταξύ εταιρειών

Πιθανώς η μεγαλύτερη απειλή που αντιμετωπίζουν οι εταιρείες αγοράς και πώλησης είναι αυτή που δημιουργούν οι εταιρείες, οι οποίες τα τελευταία χρόνια έχουν συσσωρεύσει μεγάλα ποσά μετρητών (Διάγραμμα 10). Ως εκ τούτου, οι εταιρείες ανταγωνίζονται συχνά τα κεφάλαια Private Equity για την απόκτηση περιουσιακών στοιχείων ως στόχων.

Ένα σημαντικό πλεονέκτημα που έχουν οι εταιρείες έναντι των ιδιωτικών κεφαλαίων είναι ότι α) μπορούν να εξαγάγουν στρατηγικές συνέργειες από τις εξαγορές τους, καθιστώντας την αξία αυτών των στόχων υψηλότερη και β) μπορούν να το πράξουν σε μεγαλύτερους επενδυτικούς ορίζοντες. Ενώ οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών αναζητούν έξοδο στο εύρος των 5-10 ετών, οι εταιρείες στις περισσότερες περιπτώσεις απλώς διατηρούν τις θέσεις τους, επιτρέποντάς τους να απορροφήσουν πολλαπλάσια υψηλότερης αποτίμησης στους στόχους εξαγοράς τους.

Το αποτέλεσμα είναι ότι τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια χάνουν ακόμη περισσότερα από συγχωνεύσεις και εξαγορές μη χρηματοοικονομικών εταιρειών από ό, τι τα προηγούμενα χρόνια. Το 2016, το παγκόσμιο μερίδιο των αγοραστικών εταιρειών σε όλες τις συγχωνεύσεις και εξαγορές μειώθηκε 4,2%, το χαμηλότερο επίπεδο από τα χαμηλότερα επίπεδα της ύφεσης του 2009. Ο αριθμός αυτός μειώθηκε από 5,4% έως το 2014 και το μέγιστο ιστορικό ρεκόρ 7,9% το 2006 (Διάγραμμα 11 ). Η ίδια τάση είναι εμφανής στην Ευρώπη και τις Ηνωμένες Πολιτείες, τις δύο μεγαλύτερες αγορές ιδιωτικών μετοχών.

ο παράδειγμα Οι τελευταίες ομάδες ιδιωτικών μετοχών που ξεπερνούν τις εταιρείες είναι η εξαγορά της Yahoo ύψους 4,5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων της Verizon. Η TPG, η Bain Capital και η Vista Equity, τρεις από τους μεγαλύτερους ομίλους ιδιωτικών μετοχών στον κόσμο, ήταν οι άλλοι υποψήφιοι σε αυτήν τη συμφωνία. Όμως, ακόμη και σε περιπτώσεις όπου οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών καταλήγουν να κάνουν καλύτερη προσφορά από τους εταιρικούς επενδυτές, είναι εις βάρος πολύ υψηλότερων αποτιμήσεων (και συνεπώς πολύ χαμηλότερης απόδοσης για τους επενδυτές τους). Σε ένα πρόσφατο παράδειγμα Η Polycom, η εταιρεία παραγωγής τεχνολογίας τηλεδιάσκεψης, αποτέλεσε το αντικείμενο ενός διαγωνισμού μεταξύ της Mitel Networks (μιας εταιρείας) αφενός, και της Siris Capital, μιας τεχνολογίας ιδιωτικών μετοχών που εστιάζεται στην τεχνολογία. Αυτός ο διαγωνισμός μεταξύ των δύο ομάδων είχε ως αποτέλεσμα την αρχική προσφορά της Siris Capital, η οποία αύξησε περισσότερο από 20%, με αποτέλεσμα μια συμφωνία 2,0 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Αποτέλεσμα: Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια δυσκολεύονται να βρουν καλές προσφορές

Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι η υπερβολική ζήτηση για προσφορές έχει αυξήσει τις αποτιμήσεις κατά τα έτη πριν από την ύφεση: μια μέση τιμή αγοράς 9,2 φορές το παγκόσμιο EBITDA και 10,9 φορές το EBITDA των ΗΠΑ, το υψηλότερο ποσοστό από το 2007.

Η προκύπτουσα κατάσταση είναι επομένως μια τέλεια καταιγίδα για τα αμοιβαία κεφάλαια Private Equity: εκτιμήσεις ρεκόρ που διατηρούνται από επίπεδα ρεκόρ ανταγωνισμού μεταξύ εταιρειών Private Equity και εταιρειών. Επομένως, αυτό υποδηλώνει ότι οι αποτιμήσεις τείνουν να συνεχίζουν να αυξάνονται, οι ιδιωτικές εταιρείες μετοχών θα δυσκολευτούν να βρουν ελκυστικές προσφορές και οι αποδόσεις θα υποφέρουν γενικά λόγω των δυσμενών συνθηκών της αγοράς.

Και στην πραγματικότητα, βλέπουμε ήδη τα αποτελέσματα όλων αυτών. Συμφωνώς προς Βιβλίο , Η αγοραστική δραστηριότητα των ΗΠΑ έχει μειωθεί τα τελευταία τριάμισι χρόνια και το δεύτερο τρίμηνο του 2016 έφτασε στα επίπεδα που είχε το 2013 (Διάγραμμα 13).

Οι επιστροφές για την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων έχουν επίσης αρχίσει να υποφέρουν. Όπως φαίνεται στο γράφημα 14 παρακάτω, οι τιμές εσωτερική μέση καθαρή απόδοση μικρό (IRR), ως επί το πλείστον, στάθηκε από το τέλος του αιώνα στο 10% ανά έτος. Κατά κάποιο τρόπο, οι αποδόσεις ακολούθησαν τη γενική αγορά, αλλά, όπως φαίνεται στο Διάγραμμα 15, ακόμη και όταν οι δημόσιες αγορές ανέκαμψαν, οι αποδόσεις του επενδυτικού κεφαλαίου δεν είχαν βελτιωθεί σημαντικά.

Ανερχόμενες απειλές

Αύξηση του κανονισμού

Άλλες ενδείξεις ότι τα ιδιωτικά κεφάλαια είναι ώριμη βιομηχανία είναι ο αυξημένος αριθμός κανονισμών που έχει αντιμετωπίσει ο τομέας τα τελευταία χρόνια. Σε Ιούνιος 2011 , η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς ( SEC ) ανέθεσε στις εταιρείες προμηθειών να συμμορφωθούν με τον νόμο Dodd-Frank του 2010, μια αλλαγή που έδωσε στη ρυθμιστική αρχή νομική προσφυγή στον έλεγχο των οικονομικών των εταιρειών προμηθειών, σε πολύ υψηλότερο επίπεδο λεπτομέρειας. Και όπως συμβαίνει συχνά, η επιβολή νέων κανονισμών οδηγεί στην ανακάλυψη μη συμμορφούμενων φορέων της βιομηχανίας.

Τον Μάιο του 2014, ο επικεφαλής του Γραφείου Συμμόρφωσης για Επιθεωρήσεις και Εξετάσεις του SEC , Andrew Bowden, είπε ότι ανακάλυψε « παράνομα τέλη ή σοβαρές ελλείψεις συμμόρφωσης Σε περισσότερες από τις μισές από τις 112 εταιρείες εξαγοράς ερευνήθηκαν. Στις 6 Μαΐου 2014, η ρυθμιστική αρχή δημοσίευσε στη συνέχεια μια έκθεση με τίτλο Διάδοση ηλιοφάνειας σε ιδιωτικά κεφάλαια , στην οποία κατηγόρησε τη Συλλογική Εταιρεία ότι χρησιμοποίησε 'μια ευρεία και ασαφή γλώσσα' που δημιούργησε αδιαφάνεια 'όταν απαιτείται περισσότερη διαφάνεια'. Η έκθεση ανέφερε επίσης ότι από τις εταιρείες που επιθεωρήθηκαν από SEC , [έχουν βρεθεί] 'παραβιάσεις του νόμου ή υλικές αδυναμίες στους ελέγχους, περισσότερο από το 50% του χρόνου.' Μια άλλη παρατήρηση επεσήμανε ότι η περιορισμένη εταιρική σχέση ( LP συχνά αγωνίστηκαν να «ελέγχουν επαρκώς» τόσο τις επενδύσεις τους όσο και τις δραστηριότητες των γενικών τους εταίρων. Ο Μπόουντεν σημειώνει ότι, ενώ η Περιορισμένη Εταιρική Σχέση διεξάγει σημαντική δέουσα επιμέλεια πριν επενδύσει, η εποπτεία των επενδυτών είναι πολύ πιο χαλαρή μετά το κλείσιμο. Πιθανά προβλήματα σε εταιρείες χαρτοφυλακίου κρύβονται ή αραιώνονται από τη Συλλογική συνεργασία χρησιμοποιώντας 'ευρέως διατυπωμένες γνωστοποιήσεις και λίγη διαφάνεια.'

Ένας άλλος τομέας διαμάχης για τις ρυθμιστικές αρχές ήταν ο φορολογικός συντελεστής που έπρεπε να πληρώσουν οι διαχειριστές κεφαλαίων για τις αποδόσεις των επενδύσεων ενδιαφέρον Πώς αναφέρεται στον κλάδο των ιδιωτικών μετοχών. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, τα τέλη διαχείρισης για τους διαχειριστές κεφαλαίων φορολογούνται με συντελεστές φόρου εισοδήματος. Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι αμοιβές αυτών των αποδοχών για τους διαχειριστές προσγειώθηκαν στο υψηλότερο επίπεδο ή σχεδόν στο 40%. Ωστόσο, τα κέρδη από τόκους θεωρούνται μακροπρόθεσμα κέρδη κεφαλαίου. Σε μια προσπάθεια προώθησης των επενδύσεων τη δεκαετία του 1930, η κυβέρνηση των ΗΠΑ δημιούργησε μια διάταξη στον φορολογικό κώδικα που επιτρέπει πολύ χαμηλότερο φορολογικό συντελεστή για μακροπρόθεσμα κέρδη κεφαλαίου περίπου 20%. Αυτό το θεωρούν πολλοί ως ένα κενό στο φορολογικό σύστημα, καθώς οι διαχειριστές κεφαλαίων θα πληρώνουν έναν άδικα μικρό φορολογικό συντελεστή σε μεγάλο μέρος των κερδών τους, ο οποίος θα πρέπει στην πραγματικότητα να είναι λογαριασμός φόρου ως προσωπικό εισόδημα.

Τον Ιούνιο του 2015, εισήχθη ο 'Νόμος περί ενδιαφέροντος για το 2015' (https://www.congress.gov/bill/114th-congress/house-bill/2889) 'με σκοπό να κλείσει αυτό το κενό. Οι αριθμοί που προκύπτουν από αυτόν τον λογαριασμό δεν είναι ασήμαντοι. Σε ένα Άρθρο των New York Times , Ο καθηγητής Victor Fleischer εκτιμά ότι η κυβέρνηση των Ηνωμένων Πολιτειών θα μπορούσε να συγκεντρώσει έως και 180 δισεκατομμύρια δολάρια σε δέκα χρόνια.

Επιπλέον, τον Ιανουάριο του 2016, η Ένωση Περιορισμένων Θεσμικών Συνεργατών ( ILPA ) εξέδωσε το Πρότυπο αναφοράς τιμών. Αυτός ο οδηγός έχει σχεδιαστεί για να δείξει στους επενδυτές, με διαφανή τρόπο, πώς συγκεντρώνονται τα χρήματα από τη Συλλογική Εταιρική Σχέση και πώς υπολογίζονται και αντισταθμίζονται τα κόστη. Αν και προαιρετικό για τους περισσότερους, η υιοθέτηση του προτύπου από τους γιγαντιαίους διαχειριστές κεφαλαίων έχει μέγεθος TPG και άλλες μεγάλες Συλλογικές Εταιρείες έχουν θέσει ένα δρόμο προς την τυποποίηση για άλλους παίκτες του κλάδου. Με τον ανταγωνισμό στον τομέα σε μεγάλο βαθμό, οι επενδυτές θα αναζητήσουν διαχειριστές που προσφέρουν καλές αποδόσεις, καθώς και μεγαλύτερη διαφάνεια καθ 'όλη τη διάρκεια του επενδυτικού κύκλου.

Σε ένα Έρευνα του 2016 Με διαχειριστές από 103 ταμεία, η Ernst & Young διαπίστωσε ότι «το ποσοστό των διαχειριστών κεφαλαίων που δήλωσαν ότι η εταιρεία τους είχε υποβληθεί σε εξετάσεις ή ελέγχους τα τελευταία δύο χρόνια αυξήθηκε σε 47% το 2015, […] από 28% το 2013» (Γράφημα 16 ). Επομένως, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι στην ίδια έρευνα, το 64% των διευθυντών ανέφεραν ότι η ρύθμιση ήταν ένα από τα βασικά ζητήματα που καθιστούσαν τις καθημερινές λειτουργίες πιο περίπλοκες (Διάγραμμα 17). Με περισσότερες χώρες να ακολουθούν τα κορυφαία παραδείγματα πιο ώριμων αγορών, η ρύθμιση είναι ένα ζήτημα που θα συνεχίσει να προσθέτει πολυπλοκότητα στην καθημερινή λειτουργία των χρημάτων που χρηματοδοτούνται από τρίτους.

Έλεγχος και πίεση από την περιορισμένη εταιρική σχέση

Η κανονιστική ώθηση είχε ένα άλλο αποτέλεσμα. Σύμφωνα με μια έρευνα που διενήργησε η Preqin τον Ιούνιο του 2016, ένας σημαντικός αριθμός επενδυτών απαιτεί όλο και περισσότερο χαμηλότερα τέλη διαχείρισης, ζητώντας περισσότερη διαφάνεια από τους διαχειριστές κεφαλαίων και ζητώντας περισσότερη διαφάνεια στην αναφορά και πολλά τέλη (Διάγραμμα 18).

Το αίτημα για μεγαλύτερη διαφάνεια οδήγησε επίσης σε αλλαγή του τύπου των οχημάτων στα οποία οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να βάλουν τα χρήματά τους. Η περιορισμένη συνεργασία εξελίσσεται και αυξάνεται με την πολυπλοκότητα. Η χρήση ξεχωριστών λογαριασμών επιτρέπει στην περιορισμένη εταιρική σχέση να αυξήσει σημαντικά την έκθεσή της σε μια συγκεκριμένη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Οι άμεσες επενδύσεις και οι συν-επενδύσεις είναι μερικά από τα πιο δημοφιλή επενδυτικά μέσα που έχουν εμφανιστεί τα τελευταία χρόνια καθώς επιτρέπουν στους επενδυτές να πραγματοποιούν συναλλαγές στο - ή κοντά - σε σχέση με τη συνεργασία. GP και προσφέρει έναν ιδανικό τρόπο για τους επενδυτές να μειώσουν τις χρεώσεις.

Η αλλαγή δεν προκαλεί έκπληξη. Ένα ταμείο 2 τρισεκατομμυρίων που λειτουργεί βάσει του μοντέλου 2-20, χρεώνει προμήθεια δύο τοις εκατό στα υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία και προμήθεια 20% στα κέρδη που δημιουργούνται, κάνει την εταιρεία να κερδίζει 40 εκατομμύρια δολάρια κάθε χρόνο, ανεξάρτητα από τα οφέλη . Μια ουσιαστική φιγούρα για να 'κρατήσετε τα φώτα αναμμένα'. Όπως αποδείξαμε νωρίτερα, σε μεσαίο ~ 12% ετησίως τα έσοδα IRR σε ένα ταμείο 2 τρισεκατομμυρίων θα οδηγούσαν σε άλλα 48 εκατομμύρια τέλη απόδοσης. Αυτό σημαίνει ότι σε σχεδόν το 50% των περιπτώσεων, τα κακά επενδυτικά αποτελέσματα οδήγησαν σε έσοδα από αμοιβές διαχείρισης που υπερβαίνουν το εισόδημα με βάση την απόδοση, δημιουργώντας ερωτήματα σχετικά με την ορθότητα τέτοιων δομών αμοιβών.

Όμως το πρόβλημα για τις εταιρείες εξαγοράς που προέρχονται από τις άμεσες επενδύσεις και τις από κοινού επενδύσεις της περιορισμένης εταιρικής σχέσης στις εταιρείες χαρτοφυλακίου γίνεται εμφανές όταν ορισμένες από αυτές τις εταιρείες αρχίζουν να ανταγωνίζονται για συμφωνίες με τα δικά τους κεφάλαια Private Equity. Σε αντίθεση με τις Ηνωμένες Πολιτείες όπου τα δημόσια συνταξιοδοτικά ταμεία δεν μπορούν να συμμετάσχουν σε άμεσες εξαγορές, σε άλλες χώρες, όπως ο Καναδάς, δεν συμβαίνει το ίδιο. Ένα παράδειγμα ανταγωνισμού μεταξύ αυτών των δύο συνεργασιών (περιορισμένο και συλλογικό) περιλαμβάνει την απόκτηση του βραχίονα δανείου αγοράς της General Electric, Antares, από το Canada Pension Plan ( CPPP ) Ιούνιος 2015. CPPP πλήρωσε 12 δισεκατομμύρια δολάρια για να αγοράσει το περιουσιακό στοιχείο απευθείας. Άλλα ενδιαφερόμενα μέρη στη συμφωνία: Apollo Management, Ares Capital (και οι δύο εταιρείες αγοράς) και Mitsubishi Bank. Μια άλλη μάχη για την υποβολή προσφορών κατά την οποία ο Οργανισμός Επενδύσεων για το Σχέδιο Συντάξεων του Καναδά, ο οργανισμός που είναι υπεύθυνος για την επένδυση των κεφαλαίων του CPPP, ξεπέρασε την ομάδα GPT της Αυστραλίας, μια μεγάλη εταιρεία εξαγορών, στην προσφορά των 2,83 τρισεκατομμυρίων δολαρίων για να αναλάβει την εμπιστοσύνη της Κοινοπολιτειακή Τράπεζα της Αυστραλίας . Αυτά είναι ιδιαίτερα αμφιλεγόμενα παραδείγματα, καθώς τα καναδικά συνταξιοδοτικά ταμεία είναι παραδοσιακά μερικοί από τους κύριους εταίρους] (http://business.financialpost.com/news/fp-street/how-canadas-pension-funds-changed-their- συντηρητικοί-τρόποι -για να γίνεις παγκόσμια αγορά-βασιλείς).

Ένας άλλος τομέας στον οποίο η Περιορισμένη Εταιρική Σχέση έχει περισσότερες ανησυχίες σχετίζεται με το επίπεδο συμμετοχής των ιατρών στα ταμεία της. Στο Ψηφοφορία , από το Ernst & Young το 2016 Investor and Global Investment Fund, το 73% των επενδυτών έδειξε προτίμηση για τα κεφάλαια όπου οι γενικοί εταίροι είχαν τουλάχιστον 3% δέσμευση στα ταμεία, και σχεδόν οι μισοί από τους ερωτηθέντες προτιμούσαν τις δεσμεύσεις γενικών εταίρων, άνω του 5% όλων των περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση. Οι επενδυτές αναμένουν ότι η συνεργασία θα διαδραματίσει μεγαλύτερο ρόλο στο παιχνίδι, καθώς αυτός είναι ένας από τους καλύτερους τρόπους για να μειωθεί η εξάρτηση της εταιρικής σχέσης από τα διαχειριστικά τέλη, καθώς και να δοθεί μεγαλύτερη έμφαση στην απόδοση των κεφαλαίων. Σύμφωνα με τον Preqin (Διάγραμμα 21), στο 56% των περιπτώσεων, οι δεσμεύσεις της συλλογικής κοινωνίας ήταν λιγότερο από 3% κατά τη διάρκεια του 2014.

Κοιτάζοντας μπροστά: Ευκαιρίες για συλλογικά ταμεία κοινωνίας

Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω, τα κεφάλαια της Συλλογικής Εταιρείας έχουν αρχίσει να καινοτομούν και να τροποποιούν τα παραδοσιακά μοντέλα λειτουργίας τους για να παραμείνουν σχετικά. Παρακάτω περιγράφουμε μερικούς από τους βασικούς τρόπους που προσπαθούν να το κάνουν.

Εναλλαγή εστίασης στη βιομηχανία

Με βάση τα δεδομένα του Bloomberg Το μεγαλύτερο μέρος της επιχείρησης στον χώρο αγοράς τοποθετείται στις βιομηχανίες καταναλωτικών αγαθών και χρηματοδότησης (όχι στους παραδοσιακούς τραπεζικούς τομείς, αλλά πιθανότατα στον χώρο των χρηματοπιστωτικών περιουσιακών στοιχείων) και αυτή η τάση αναμένεται να συνεχιστεί στο μέλλον. Ωστόσο, όπως επισημαίνει το Bloomberg, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι 'εξαιρετικά επιλεκτικοί' για να αποφύγουν τις υπερβολικές πληρωμές για επενδύσεις.

Υπάρχουν όμως και άλλοι τομείς που δεν συνδέονται παραδοσιακά με τα ιδιωτικά κεφάλαια, όπου οι εταιρείες εξαγοράς μπορούν να επιτύχουν πιο σημαντικές αποδόσεις. Για παράδειγμα, τα όρια ανάμεσα σε αυτό που βλέπουν οι επενδυτές ως αγορά παραδοσιακού επενδυτικού κεφαλαίου που χρηματοδοτείται από τρίτους και του χώρου Private Equity είναι λιγότερο σαφή από ποτέ. Όπως αναφέρθηκε στην ενότητα ανοίγματος, η απόκτηση επενδυτικού κεφαλαίου δεν αντιστοιχεί σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων καθεαυτή, αλλά σε ένα επενδυτικό στυλ. Η κύρια διαφορά μεταξύ των δύο μοντέλων είναι, στην ουσία, το στάδιο ωριμότητας των εταιρειών στις οποίες προορίζεται κάθε είδος επένδυσης, κίνδυνος ή επένδυση.

Όμως, καθώς αυξάνονται οι πιέσεις στον χώρο των ιδιωτικών κεφαλαίων για να πλησιάσουν πιο κοντά στην αλλαγή, τα κεφάλαια εξαγοράς όλο και περισσότερο βρίσκουν ευκαιρίες να επενδύσουν σε εταιρείες τεχνολογίας τελευταίας φάσης, πριν από την IPO (δημόσια προσφορά προς πώληση).). Πολλές από αυτές τις εταιρείες-στόχους είναι ακόμα ταχέως αναπτυσσόμενες, κερδοφόρες εταιρείες και μεγάλες αποδόσεις - ακόμη και αν εξακολουθούν να ονομάζονται 'νεοσύστατες επιχειρήσεις', σε ορισμένες περιπτώσεις. Στην πραγματικότητα, μερικές από τις πιο γνωστές ιδιωτικές τεχνολογίες «startups» όπως Uber, Airbnb, Spotify, Pinterest κ.λπ. Έχουν σημαντικές επενδύσεις από μεγάλες, παραδοσιακές ομάδες ιδιωτικών μετοχών. Το 2016, ο Supercell, οι δημιουργοί του βιντεοπαιχνιδιού Clash of Clans, μεγάλωσαν 8,6 τρισεκατομμύρια, κυρίως από ιδιωτικά κεφάλαια. Το 2015, η Airbnb συγκέντρωσε 1,5 τρισεκατομμύρια δολάρια με κορυφαία επένδυση από τον ιδιωτικό όμιλο General Atlantic. Ο Uber έχει επίσης αυξήσει αρκετοί γύροι χρηματοδότηση, στην οποία συμμετείχαν ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια ή άλλα ιδιωτικά κεφάλαια.

Είναι ενδιαφέρον να παρατηρήσετε στο προηγούμενο γράφημα το πρόσφατο κλείσιμο από το τεράστιο Vision Fund της Softbank. Όπως σημειώνει το Bloomberg, με κεφάλαιο σχεδόν 100 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, «το Vision Fund δίνει στον [Masayoshi Son] πρόσβαση σε μια ομάδα κεφαλαίων άνευ προηγουμένου στον κόσμο των ιδιωτικών κεφαλαίων ή του επιχειρηματικού κεφαλαίου, το ισοδύναμο τεσσάρων λιμνών. Ασήμι ή 15 πρωτεύουσες της Sequoia '. Με τόσο μεγάλο κεφάλαιο να αρχίζει να επικεντρώνεται στον τομέα της τεχνολογίας, δεν είναι ρεαλιστικό να περιμένουμε να υποφέρουν και τα κέρδη σε αυτόν τον χώρο.

Σε ένα Άρθρο Δεκεμβρίου 2016 Η McKinsey επισημαίνει επίσης άλλους τομείς που είναι πιθανό να έχουν αυξημένη δραστηριότητα το 2016, συμπεριλαμβανομένων των φαρμακευτικών προϊόντων και της υγειονομικής περίθαλψης, καθώς ο πλούτος συγκεντρώνεται περισσότερο στα χέρια των baby boomers. Σε Φεβρουάριος 2017 Η Blackstone απέκτησε την Team Health, μια οργάνωση ιατρικών υπηρεσιών, σε μια συμφωνία αξίας 6,1 δισεκατομμυρίων. Σχεδόν ένα χρόνο πριν , ο ιδιώτης επενδυτής μετοχών Riverside Company, αγόρασε το Dermatology Group με έδρα το Νιου Τζέρσεϋ για ένα άγνωστο σύνολο. [Τον Μάιο του 2016] (https://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-05/private-equity-firm-hellman-friedman-to-buy-multiplan), η Hellman & Friedman απέκτησε το MultiPlan, ένα πάροχος διαχείρισης κόστους υγειονομικής περίθαλψης με αποτίμηση 7,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Μεγαλύτερη έμφαση στη στρατηγική «Αγορά και κατασκευή»

Μια άλλη δημοφιλής πρόσφατη τακτική ήταν η στροφή προς, ή μεγαλύτερη έμφαση στο « αγοράστε και χτίστε '. Πολλές εταιρείες εξαγορών προτιμούν να επεκτείνουν τις επενδύσεις τους σε μικρότερες εταιρείες σε έναν κλάδο, οι οποίες είναι παρόμοιες με αυτές που ήδη υπάρχουν στα χαρτοφυλάκια τους. Αυτές οι εξαγορές παρέχουν στις ιδιωτικές εταιρείες μετοχών την ελευθερία να κατευθύνουν υπάρχουσες επενδύσεις χαρτοφυλακίου σε νέες κατευθύνσεις και να τους επιτρέπουν να πραγματοποιήσουν στρατηγικές συνέργειες παρόμοιες με αυτές των εταιρικών επενδυτών.

Η συγχώνευση εταιρειών σε παρακείμενες αγορές και βιομηχανίες επιτρέπει επίσης στις εταιρείες εξαγοράς να δημιουργήσουν μεγάλους στόχους που γίνονται ενδιαφέροντες για μεγάλες εταιρείες, των οποίων η όρεξη θα αγνοούσε μικρότερους παίκτες. Σύμφωνα με το άρθρο BCG Η Δύναμη για Αγορά και Κατασκευή: Πώς Ιδιωτικές Εταιρείες Μετοχών Καύσης Δημιουργία Αξίας Επόμενου Επιπέδου «Καθώς η δημιουργία αξίας έχει προχωρήσει πέρα ​​από τη χρηματοοικονομική τεχνική, η λειτουργική βελτίωση είναι ο πιο ευρέως χρησιμοποιούμενος μοχλός. Συγκεκριμένα, πολλές ιδιωτικές εταιρείες μετοχών ενισχύουν την αξία των εταιρειών χαρτοφυλακίου τους μέσω συμπληρωματικών εξαγορών. «Σύμφωνα με την ίδια μελέτη, οι προσφορές αγοράς και κατασκευής υπερβαίνουν εκείνες του ανεξάρτητου επενδυτικού κεφαλαίου, δημιουργώντας κατά μέσο όρο 31,6% από την είσοδο στην έξοδο, σε σύγκριση με το IRR 23,1% σε αυτόνομες προσφορές.

Ένα από τα πιο σημαντικά πρόσφατα παραδείγματα της στρατηγικής αγοράς και κατασκευής περιλαμβάνει την εξαγορά της Heinz από την Kraft , όπου η Berkshire Hathaway και η 3G Capital ήταν μερικοί από τους κορυφαίους επενδυτές που επενδύουν 10 τρισεκατομμύρια δολάρια στη συμφωνία. Το άλλο πιο σημαντικό παράδειγμα ήταν το 2016, με το εξαγορά της EMC από την Dell έναντι 67 δισεκατομμυρίων δολαρίων, τα οποία δημιούργησαν τη μεγαλύτερη ιδιωτικά ελεγχόμενη εταιρεία τεχνολογίας στον κόσμο. Το 2013, η Silver Lake βοήθησε την Dell να πετύχει μια συμφωνία αξίας 24,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Δύο χρόνια αργότερα, το Silver Lake συνέχισε να υποστηρίζει την εταιρεία βοηθώντας τη χρηματοδότηση του εξαγορά της EMC σε μια συμφωνία αξίας 67 δισεκατομμυρίων (τα ποσά που επενδύθηκαν από την Silver Lake δεν γνωστοποιήθηκαν).

Μεγαλύτερη εστίαση στη διαχείριση χαρτοφυλακίου και στις λειτουργικές βελτιώσεις

Πέρα από τη χρηματοοικονομική τεχνική των εξαγορών, ένα κρίσιμο εργαλείο για τις ιδιωτικές εταιρείες μετοχών για τη δημιουργία αξίας χαρτοφυλακίου είναι η εύρεση λειτουργικής αποτελεσματικότητας. Η χρηματοοικονομική τεχνική, εκτός από άλλες τακτικές, όπως η μείωση του φόρου, συνίσταται κυρίως στην παροχή μόχλευσης σε μια εταιρεία για τη μεγιστοποίηση των αποδόσεων των επενδυτών και τη διαχείριση των ταμειακών ροών για την εγγύηση των τόκων που πρέπει να καταβληθούν σε αυτή τη μόχλευση. Οι υψηλότερες εκτιμήσεις των νέων εταιρειών χαρτοφυλακίου κατά την είσοδο δεν αρκούν πλέον. Η αναζήτηση λειτουργικής αποτελεσματικότητας καθίσταται αναγκαιότητα δημιουργίας αξίας για τους επενδυτές.

Όπως περιγράφεται στο Ψηφοφορία Ernst & Young Capital Investment 2016, 'Πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων αναγκάστηκαν να εξετάσουν τον επανασχεδιασμό των επιχειρηματικών τους μοντέλων, ως μέρος μιας ανανεωμένης στρατηγικής προσέγγισης για τον έλεγχο του κόστους και τη βελτίωση της λειτουργικής αποτελεσματικότητας.' Επομένως, οι διαδικασίες δέουσας επιμέλειας δεν επικεντρώνονται πρωτίστως (ή ακόμα και αποκλειστικά) στην ικανότητα δημιουργίας λειτουργικών βελτιώσεων (είτε από την ικανότητα μιας εταιρείας να αυξήσει την κορυφαία γραμμή της, να μειώσει την επιχειρησιακή της υπερφόρτωση ή, στην πλειονότητα των περιπτώσεων, έναν συνδυασμό και τα δυο).

Αυτό σημαίνει ότι τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έπρεπε να αναλάβουν πολύ πιο ενεργούς ρόλους στις επενδύσεις τους. Όπως λέει κάποιος Αρθρο Boston Consulting Group: «Οι σχετικά παθητικές προσεγγίσεις μόνο για το παρελθόν δεν είναι πλέον αρκετές. Οι βιομηχανίες τόσο ποικίλες όσο η λιανική και η υγειονομική περίθαλψη ωθούνται και κλονίζονται, τόσο ώστε οι σημερινές επιχειρήσεις χαρτοφυλακίου να απαιτούν συνεχή αλληλεπίδραση, έκθεση και γνώσεις από εμπειρογνώμονες - εσωτερικούς ή εξωτερικούς - καθώς και επαναβαθμονόμηση. Υποθέσεις σταθερής ανάπτυξης πίσω από τις επενδύσεις. Με άλλα λόγια, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια δεν είναι πλέον αποκλειστικά πηγές κεφαλαίου, αλλά τώρα είναι στρατηγικοί εταίροι και σύμβουλοι των εταιρειών που αποκτούν.

Μεγαλύτερη χρήση της τεχνολογίας και της εξωτερικής ανάθεσης

Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν αρχίσει να επενδύουν σε νέο λογισμικό διαχείρισης χαρτοφυλακίου και ανάλυσης, ψηφιακές πλατφόρμες που υποστηρίζουν καλύτερη επικοινωνία με επενδυτές και μεγαλύτερη αυτοματοποίηση των διαδικασιών ρουτίνας (ένας τεράστιος πόνος για τους διαχειριστές κεφαλαίων. την τελευταία έρευνα E&V Capital ). Με την ποικιλία των δομών και των μοντέλων λειτουργίας, δυστυχώς, δεν υπάρχουν διαθέσιμες λύσεις για την κάλυψη όλων των αναγκών. Αλλά γενικότερα, τοποθετώντας τις επενδύσεις σε τεχνολογικές λύσεις στην άκρη, οι διαχειριστές βελτιώνουν την επιχειρησιακή αποδοτικότητα στηριζόμενοι όλο και περισσότερο σε εξωτερικές ανάθεση διοικητικών και τακτικών καθηκόντων.

Με βάση την έρευνα Ernst & Young που αναφέρθηκε παραπάνω όσον αφορά την εξωτερική ανάθεση ορισμένων λειτουργικών λειτουργιών, το 88%, το 82% και το 71% των επενδυτών συμφωνούν ότι η φορολογική συμμόρφωση, η λογιστική και τα λογιστικά κεφάλαια, αντίστοιχα, είναι τομείς που είναι άνετοι να φτάσουν στην τρίτη πάρτι. Για τους διαχειριστές κεφαλαίων, αυτή είναι μια εξαιρετική ευκαιρία να επικεντρωθούν περισσότερο στις βασικές δραστηριότητές τους και να μειωθεί ο χρόνος που απαιτείται για τα καθήκοντα διαχείρισης που τους αποσπούν την προσοχή από τη δημιουργία αξίας για την περιορισμένη συνεργασία τους. Άλλοι τομείς στους οποίους οι διαχειριστές κεφαλαίων βασίζονται σε τρίτους είναι η αποτίμηση περιουσιακών στοιχείων, οι διαδικασίες δέουσας επιμέλειας και οι υπηρεσίες διαχείρισης κινδύνων. Όλο και περισσότερο, η εξωτερική ανάθεση υποστηρίζεται από τους επενδυτές ως βιώσιμο μέσο βελτίωσης της λειτουργικής αποτελεσματικότητας.

συμπέρασμα

Όπως έχουμε δείξει, το παραδοσιακό μοντέλο αγοράς δείχνει σημάδια μιας ώριμης βιομηχανίας. Και όπως συνέβη σε πολλές άλλες βιομηχανίες με τα χρόνια, οι νικητές θα είναι αυτοί που μαθαίνουν να προσαρμόζονται στις νέες συνθήκες της αγοράς. Ορισμένοι από τους παραδοσιακούς ομίλους ιδιωτικών μετοχών, όπως οι Blackstone και Carlyle, δείχνουν ήδη την ικανότητά τους να αγκαλιάζουν την αλλαγή.

Τον Ιούλιο του 2016 Ο Blackstone πρόσθεσε τον Jim Breyer στο διοικητικό του συμβούλιο, έναν δισεκατομμυριούχο που έκανε την περιουσία του στο χώρο του επιχειρηματικού κεφαλαίου. Ο Πρόεδρος της Blackstone, Χάμιλτον Τζέιμς, σημείωσε ότι 'το εξαιρετικό ιστορικό του Jim ως επενδυτή και η ικανότητά του να αναγνωρίζει τους νικητές του αύριο τον καθιστούν έναν εξαιρετικό υποψήφιο […] για να προωθήσει την εταιρεία με νέους τρόπους.' Τον Φεβρουάριο του 2017 , Η Blackstone ανακοίνωσε την εξαγορά της Aon Technology για 4,8 δισεκατομμύρια δολάρια. Η Aon είναι η μεγαλύτερη πλατφόρμα διαχείρισης παροχών στις Ηνωμένες Πολιτείες και ένας κορυφαίος πάροχος συστημάτων διαχείρισης ανθρώπινων πόρων που βασίζονται σε σύννεφο.

Τον Σεπτέμβριο του 2015, η Carlyle απέκτησε την PA Consulting, μια βρετανική εταιρεία συμβούλων που ειδικεύεται στην τεχνολογία, την καινοτομία και το έργο του δημόσιου τομέα. Ένας από τους λόγους για την απόκτηση είναι 'να δοθεί περισσότερη δύναμη σε αυτό το PA για να προσελκύσει και να εκπαιδεύσει το προσωπικό και να αγοράσει άλλες ομάδες' σύμφωνα με Αρθρο , στους Financial Times. Αυτό είναι ίσως ένα από τα πιο ξεκάθαρα παραδείγματα μέχρι σήμερα της αυξημένης εστίασης της ιδιωτικής μετοχικής βιομηχανίας στην ενεργό διαχείριση χαρτοφυλακίου.

Αλλά ανεξάρτητα από τους ανέμους της αλλαγής που αντιμετωπίζει ο κλάδος, τα καλά νέα για τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια είναι ότι η όρεξη των επενδυτών δεν φαίνεται να μειώνεται πολύ προς το παρόν. Ένα ρεκόρ 1.829 αμοιβαίων κεφαλαίων στην αγορά αναζητούν συνολικό ποσό 620 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Συμφωνώς προς Preqin Με την περιορισμένη συνεργασία οικονομικά άνετη ως αποτέλεσμα των συνεχιζόμενων διανομών της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων ιδιωτικών μετοχών, 'η συγκέντρωση κεφαλαίων δεν ήταν ποτέ τόσο ελκυστική.' Η Silver Lake Partners, η εταιρεία ιδιωτικών μετοχών που επικεντρώνεται στην τεχνολογία πίσω από την Dell, ανακοίνωσε το Απρίλιος 2017 που συγκέντρωσε κεφάλαιο 15 τρισεκατομμυρίων δολαρίων για ένα ταμείο που εστιάζει στην τεχνολογία, αντικαθιστώντας τον στόχο του ύψους 12,5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Τώρα η εταιρεία έχει 39 τρισεκατομμύρια δολάρια σε συνδυασμένα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση επικεντρωμένα στον τομέα. Μερικά από τα χαρτοφυλάκια τους περιλαμβάνουν επίσης Alibaba και GoDaddy.

Εν κατακλείδι, φαίνεται πολύ πιθανό ότι ο κλάδος των ιδιωτικών μετοχών εισέρχεται σε φάση λήξης. Ωστόσο, παρά την ένταση, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν ήδη αρχίσει να προσαρμόζονται στο νέο περιβάλλον, υποδηλώνοντας ότι η κατηγορία περιουσιακών στοιχείων πιθανότατα θα παραμείνει αγαπημένη για την ιδιωτική εταιρεία Limited Limited Partnership για τα επόμενα χρόνια. Όπως και ο θρυλικός επενδυτής Χένρι Κράβης Αυτος λεει :

Ευδοκιμούμε στην καινοτομία. Ο Γιώργος και εγώ προσπαθούμε πραγματικά να μείνουμε στην αιχμή. Το λατρεύω […] Η βιομηχανία [private equity] θα παραμείνει σίγουρα πιο ανταγωνιστική από ό, τι τα τελευταία 40 χρόνια, δεν υπάρχει αμφιβολία για αυτό. Φαντάζομαι λοιπόν ότι θα υπάρχουν πολύ περισσότερες ιδιωτικές εταιρείες μετοχών από αυτές που υπάρχουν σήμερα. Είναι πολύ δύσκολο να εξαλειφθεί μια εταιρεία ιδιωτικών μετοχών. Μπορείτε να εξαλείψετε ένα hedge fund από τη μία μέρα στην άλλη. οι άνθρωποι βγάζουν τα χρήματά τους τόσο γρήγορα όσο τα βάζουν. Δεν μπορείτε να πάρετε τα χρήματά σας από μια ιδιωτική εταιρεία μετοχών που εύκολα.